截至2月4日24時(shi)，中國內地已確診(zhen)24324例新型冠狀病毒肺炎(yan)病例，疑似病例總(zong)數也上升至23260例。雖(sui)然目(mu)前事態仍在快速演變階段(duan)、疫(yi)(yi)情(qing)的(de)(de)持續時(shi)間(jian)和影響范圍(wei)等尚存(cun)諸(zhu)多不確定性，但(dan)縱觀現(xian)代史中歷次類似疫(yi)(yi)情(qing)的(de)(de)經(jing)驗(yan)，我們(men)不難(nan)總(zong)結出以下(xia)兩個(ge)共同特征，一是(shi)疫(yi)(yi)情(qing)對經(jing)濟活動的(de)(de)影響是(shi)暫(zan)時(shi)性的(de)(de)；二(er)是(shi)政(zheng)府往往會(hui)加大逆(ni)周期調節力(li)度，以緩解(jie)其對經(jing)濟增(zeng)長及企業部(bu)門的(de)(de)沖擊。

基(ji)準情(qing)(qing)形下，我們預計此(ci)次“新冠”疫(yi)情(qing)(qing)在2月中旬(xun)左(zuo)右進入(ru)“緩和期”，即日(ri)度新增病例開始下降，在2月底/3 月初進入(ru)“平(ping)臺期”，即新增 確診人數(shu)降至“零(ling)星”水平(ping)。我們這(zhe)一(yi)判斷主要參照2003年(nian)實施嚴格的(de)隔(ge)離措施后、SARS疫(yi)情(qing)(qing)的(de)演(yan)變。然而，如果出現病毒變異或(huo)“二次爆發”一(yi)類的(de)尾部風險(xian)，則(ze)疫(yi)情(qing)(qing)對經(jing)濟(ji)活動的(de)影(ying)響可(ke)能(neng)更(geng)大、且更(geng)持久(jiu)。

但不可(ke)否認的(de)(de)是，嚴格的(de)(de)隔(ge)離(li)措(cuo)施，雖然從遏制疫情擴(kuo)散的(de)(de)角度必不可(ke)少，但也會在短期對增長帶來更明(ming)顯的(de)(de)沖擊，經營或財務(wu)(wu)杠桿較(jiao)高的(de)(de)企業、線下服務(wu)(wu)業、及(ji)融資渠道有限(xian)的(de)(de)中(zhong)小企業等將面(mian)臨(lin)較(jiao)大現金流壓力。

本次(ci)疫(yi)情將如何演變？

回顧(gu)2003年(nian)SARS疫情的(de)(de)演變，在(zai)嚴格的(de)(de)隔離措施(shi)實施(shi)后(hou)，新增確診病(bing)例(li)數量有望在(zai)2周(zhou)(zhou)內開(kai)始減少、再經(jing)過2-3周(zhou)(zhou)后(hou)可能降至“零星”水(shui)平(ping)。誠然，傳染病(bing)研究并非我(wo)們(men)的(de)(de)專業(ye)，且目前疫情發展還處于較早期階段，但為(wei)了(le)盡早對經(jing)濟走勢(shi)做(zuo)出一些大(da)體(ti)判斷，我(wo)們(men)嘗試對本(ben)次(ci)“新冠(guan)”疫情的(de)(de)演變進程做(zuo)一些常(chang)識性(xing)的(de)(de)評估。我(wo)們(men)評估的(de)(de)主要(yao)依據是2003年(nian)SARS疫情在(zai)采取嚴格隔離措施(shi)后(hou)的(de)(de)演變路徑(jing)。

參(can)照2003年SARS疫情的(de)演(yan)變進程，基準情形下，我(wo)們(men)預計此次“新(xin)冠”疫情在(zai)2月中旬左右進入(ru)“緩(huan)和(he)期(qi)”（即(ji)日度(du)新(xin)增(zeng)病例(li)開始(shi)下降），在(zai)2月底(di)/3月初進入(ru)“平(ping)臺期(qi)”（即(ji)新(xin)增(zeng)確診人數(shu)降至“零星”水平(ping)）。為防(fang)止“新(xin)冠”疫情傳(chuan)播(bo)，武(wu)漢(han)于2020年1月24日關(guan)閉(bi)離(li)城通(tong)道，標志著大(da)范圍(wei)的(de)嚴格(ge)隔離(li)措(cuo)施(shi)(shi)(shi)開始(shi)實施(shi)(shi)(shi)。隨后(hou)，武(wu)漢(han)周邊(bian)城市也(ye)采取(qu)了類似措(cuo)施(shi)(shi)(shi)，全國范圍(wei)的(de)防(fang)控措(cuo)施(shi)(shi)(shi)明顯升級，其中包(bao)括(kuo)春節假期(qi)延長，學校延遲開學，各種(zhong)娛樂場所等公共設施(shi)(shi)(shi)暫時(shi)關(guan)閉(bi)等等。與“非典”的(de)防(fang)控措(cuo)施(shi)(shi)(shi)升級后(hou)一致，我(wo)們(men)已(yi)經(jing)觀察到“三階導數(shu)下降”，即(ji)新(xin)增(zeng)確診病例(li)的(de)增(zeng)速已(yi)經(jing)于1月28日開始(shi)放緩(huan)，表明疫情可(ke)能(neng)已(yi)經(jing)進入(ru)“初步(bu)控制期(qi)”。

如果本次(ci)疫情接下(xia)來(lai)(lai)的(de)發(fa)展與(yu)SARS的(de)軌跡大(da)體(ti)一致，那么在(zai)防控(kong)得(de)(de)當的(de)前提下(xia)我們認為(wei)有(you)望在(zai)2月(yue)中(zhong)旬左右迎來(lai)(lai)“緩和期(qi)”、即日度新增確診病例的(de)絕對數開(kai)(kai)始下(xia)降。最早在(zai)大(da)力隔離措施生(sheng)效(xiao)后(hou)的(de)1個月(yue)，疫情有(you)望步入“平(ping)臺期(qi)”，即得(de)(de)到控(kong)制的(de)前奏。參(can)照非典時期(qi)的(de)經驗，平(ping)臺期(qi)開(kai)(kai)始1個月(yue)后(hou)，出行相(xiang)關限制可(ke)能逐漸解除、商(shang)業活(huo)動開(kai)(kai)始復蘇。

“新冠”疫(yi)情對經濟的影響未必超“非(fei)典”

盡管每次疫(yi)情傳播都有不同的演變路徑，但(dan)縱觀現代史中歷(li)次類似疫(yi)情的經驗，我(wo)們(men)不難總結出以下兩(liang)個共(gong)同特(te)征：

第一，疫情(qing)(qing)對(dui)經(jing)濟(ji)(ji)活動可能(neng)產生(sheng)明顯的(de)(de)影(ying)(ying)響(xiang)，但這些影(ying)(ying)響(xiang)總是暫(zan)時性的(de)(de)。在(zai)近期的(de)(de)報告(gao)中，我們回(hui)顧了2003年非典對(dui)經(jing)濟(ji)(ji)的(de)(de)影(ying)(ying)響(xiang)——彼時疫情(qing)(qing)對(dui)經(jing)濟(ji)(ji)的(de)(de)影(ying)(ying)響(xiang)主(zhu)要集中在(zai)2003年2季度 。回(hui)顧現代醫學史，傳染病疫情(qing)(qing)對(dui)當(dang)地經(jing)濟(ji)(ji)的(de)(de)影(ying)(ying)響(xiang)通常只持(chi)續1-2個(ge)季度 。

第(di)二，期間政府(fu)往往會加大(da)逆周期調節力(li)度，以緩解其(qi)對(dui)經濟(ji)增(zeng)長、居民收入(ru)及(ji)企業現金流的沖擊。我們認(ren)為，在疫(yi)情大(da)范(fan)圍傳(chuan)播(bo)期間，政府(fu)應采取措施(shi)維護流動性合理充裕、穩(wen)定增(zeng)長預期，以防止企業部門由于總(zong)需求暫時(shi)而急劇的收縮(suo)而陷入(ru)“流動性危機(ji)”。

雖(sui)然目前做(zuo)出確定性的判斷為時(shi)尚早(zao)，但在基準(zhun)情形下(xia)，“新(xin)冠”疫情對經濟(ji)整體影響的未必一定超過“非典”。

在疫情發(fa)展仍存在高度不確定(ding)性的(de)情況下(xia)，經濟觀察人士和市(shi)場參與者傾向于(yu)對(dui)“新冠”疫情演進(jin)及其對(dui)經濟影響的(de)評(ping)估往往偏(pian)悲觀。但是，如果(guo)往前看，疫情的(de)發(fa)展與我們(men)的(de)基準情形大體一致，那(nei)么說“新冠”疫情對(dui)經濟整(zheng)體影響高于(yu)“非典”就可能(neng)言之過(guo)早，原(yuan)因如下(xia)：

首先，此次(ci)疫(yi)情(qing)影響的(de)持續時(shi)(shi)(shi)間(jian)可(ke)能(neng)(neng)較短(duan)。正如(ru)我們(men)在前一(yi)(yi)節中(zhong)所分析的(de)，與(yu)非典(dian)相比，此次(ci)嚴格(ge)隔離防(fang)御措(cuo)施“新(xin)冠(guan)”采取的(de)時(shi)(shi)(shi)間(jian)更(geng)早且范圍更(geng)大(da)，因此“新(xin)冠(guan)”疫(yi)情(qing)從爆發到(dao)(dao)進入“緩和期(qi)”的(de)時(shi)(shi)(shi)間(jian)可(ke)能(neng)(neng)比“非典(dian)”更(geng)短(duan)（從第一(yi)(yi)例非典(dian)感(gan)染確診到(dao)(dao)嚴格(ge)隔離措(cuo)施生效(xiao)持續了5個月的(de)時(shi)(shi)(shi)間(jian) ）。此外，抗擊非典(dian)帶來(lai)了寶貴的(de)經(jing)(jing)驗經(jing)(jing)驗，促使本次(ci)抗擊疫(yi)情(qing)采取隔離、檢疫(yi)和預防(fang)等一(yi)(yi)系列措(cuo)施更(geng)加果斷、有力，因此，對疫(yi)情(qing)的(de)防(fang)控也有望更(geng)有效(xiao)。

其(qi)次，本次大(da)規模隔離防(fang)控措施的影響集(ji)中(zhong)在1-2月(yue)(yue)，而(er)(er)SARS對(dui)經(jing)(jing)濟(ji)影響最(zui)大(da)的時(shi)(shi)期是4-5月(yue)(yue)。由此，本次疫情(qing)(qing)影響的“時(shi)(shi)段(duan)”在年度(du)總產(chan)出(chu)(chu)的占(zhan)比較小、尤(you)其(qi)對(dui)投資(zi)、貿易和(he)工業生(sheng)產(chan)等指標(biao)而(er)(er)言(yan)。雖(sui)然“新冠”疫情(qing)(qing)的爆發于春運前期，導致疫情(qing)(qing)防(fang)控難度(du)加大(da)，但在我們的基準(zhun)假(jia)設(she)下、即2月(yue)(yue)底前疫情(qing)(qing)得到(dao)有(you)效遏制，疫情(qing)(qing)控制期落在這(zhe)一(yi)(yi)時(shi)(shi)段(duan)也(ye)并非全無益處——1-2月(yue)(yue)總產(chan)出(chu)(chu)在全年中(zhong)比例(li)最(zui)小，即一(yi)(yi)部分“隔離期”落在了本身經(jing)(jing)濟(ji)活動就大(da)幅減少的時(shi)(shi)期。2003年4-5月(yue)(yue)，非典(dian)對(dui)經(jing)(jing)濟(ji)活動影響最(zui)大(da)，而(er)(er)這(zhe)一(yi)(yi)時(shi)(shi)段(duan)也(ye)正是投資(zi)和(he)工業生(sheng)產(chan)的“旺季”。1-2月(yue)(yue)比4-5月(yue)(yue)在年產(chan)出(chu)(chu)中(zhong)所(suo)占(zhan)的份額較小。

稍微拉長看，非典對實(shi)際GDP和(he)名(ming)義GDP增(zeng)長的(de)影響集中(zhong)(zhong)在(zai)2003年(nian)2季(ji)(ji)度(du)(du)，而3季(ji)(ji)度(du)(du)增(zeng)長就(jiu)已經明顯(xian)回升。根據(ju)我們的(de)基(ji)準情形，本(ben)輪疫(yi)情對今年(nian)GDP的(de)沖擊可(ke)能集中(zhong)(zhong)在(zai)1季(ji)(ji)度(du)(du)。對比1季(ji)(ji)度(du)(du)與(yu)2季(ji)(ji)度(du)(du)、1-2月(yue)與(yu)4-5月(yue)在(zai)總(zong)需求和(he)各(ge)分項(xiang)指標中(zhong)(zhong)占全(quan)年(nian)的(de)比重——1季(ji)(ji)度(du)(du)GDP約占全(quan)年(nian)總(zong)量的(de)22%，而2季(ji)(ji)度(du)(du)GDP約占25%。此外，由于春(chun)節長假的(de)原因，1-2月(yue)在(zai)全(quan)年(nian)總(zong)產出中(zhong)(zhong)所占的(de)份額更小。

再次，目前為(wei)止，此次疫(yi)情的(de)影響(xiang)區域(yu)集(ji)中(zhong)在湖(hu)北(bei)省(sheng)，而“非典”時(shi)(shi)(shi)期則呈“多(duo)(duo)點爆發”的(de)局面、當時(shi)(shi)(shi)疫(yi)情直(zhi)到擴散(san)至多(duo)(duo)個省(sheng)份(fen)及其他國家后才(cai)受到重視。SARS時(shi)(shi)(shi)期，中(zhong)國內地有10個省(sheng)市(shi)被世衛組織(zhi)定(ding)義為(wei)“疫(yi)區”、其中(zhong)不乏經貿重鎮(zhen)——這些(xie)地區合并占當時(shi)(shi)(shi)全(quan)國GDP4成以上、貿易(yi)占比(bi)接近(jin)6成。而此次湖(hu)北(bei)省(sheng)占所(suo)有“新冠”確診(zhen)病例約60%，同(tong)時(shi)(shi)(shi)也是隔離措施最為(wei)嚴格(ge)的(de)省(sheng)份(fen)。然(ran)而，湖(hu)北(bei)省(sheng)僅占全(quan)國GDP的(de)4.3%、出口(kou)占比(bi)小(xiao)于2%。如果“新冠”疫(yi)情在湖(hu)北(bei)以外的(de)省(sheng)市(shi)能(neng)按(an)照當前的(de)趨(qu)勢得到較有效的(de)控(kong)制，則全(quan)國大部(bu)分地區可(ke)能(neng)比(bi)SARS時(shi)(shi)(shi)期更早、更快地恢復經濟(ji)活力(li)。

最后，貨幣與財政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策(ce)均有加大(da)逆(ni)周期(qi)(qi)(qi)調節(jie)政(zheng)(zheng)策(ce)的(de)空間(jian)(jian)，尤(you)其考慮到此(ci)次疫(yi)(yi)情(qing)爆發(fa)于(yu)年初（且(qie)在(zai)兩會各項指標確定之前(qian)）。SARS時(shi)期(qi)(qi)(qi)的(de)政(zheng)(zheng)策(ce)反應表明(ming)，逆(ni)周期(qi)(qi)(qi)調節(jie)政(zheng)(zheng)策(ce)在(zai)疫(yi)(yi)情(qing)期(qi)(qi)(qi)間(jian)(jian)明(ming)顯加碼(ma)、尤(you)其是貨幣政(zheng)(zheng)策(ce)。由此(ci)，雖然(ran)(ran)需(xu)求(qiu)暫時(shi)受抑制(zhi)，但貨幣信貸(dai)增(zeng)長(chang)仍然(ran)(ran)加速。SARS時(shi)期(qi)(qi)(qi)寬(kuan)松的(de)政(zheng)(zheng)策(ce)環境(jing)導致SARS疫(yi)(yi)情(qing)結束后經(jing)濟(ji)活動快速恢(hui)復(fu)。央行等部(bu)門2月1日(ri)聯(lian)合發(fa)布通知(zhi)，表示將維護流(liu)動性合理充裕，同時(shi)采取降低貸(dai)款成本、增(zeng)加信用貸(dai)款、延長(chang)貸(dai)款期(qi)(qi)(qi)限等方式對受疫(yi)(yi)情(qing)影響較大(da)的(de)企業提供支持(chi)。我們認為，鑒(jian)于(yu)大(da)部(bu)分政(zheng)(zheng)府工作目標和方案尚未正式宣布，包括信貸(dai)額度(du)、增(zeng)長(chang)目標、財政(zheng)(zheng)赤字規模等。由此(ci)看，技術層面，逆(ni)周期(qi)(qi)(qi)調節(jie)的(de)空間(jian)(jian)也更大(da)。

逆周期調節的政策選擇(ze)、及(ji)中(zhong)長(chang)期影響

雖(sui)然無需過度(du)悲觀，但考慮(lv)到此(ci)次針對疫情(qing)實施了更為嚴格的(de)(de)隔離(li)防疫措施，短期(qi)經(jing)濟(ji)增長難免(mian)受到明顯的(de)(de)沖擊。如上文所(suo)述，雖(sui)然持(chi)續時間有望更短，但對短期(qi)各項(xiang)同(tong)比指(zhi)標的(de)(de)沖擊可能高于“非典”時期(qi)。這次疫情(qing)對國內和(he)海(hai)外總需求在短期(qi)都(dou)可能有明顯的(de)(de)抑制效果，總產出與價格水平均會承壓。

鑒于增長短(duan)期(qi)難免受到較(jiao)明顯的(de)沖(chong)擊，及(ji)時有力的(de)政策(ce)應(ying)對尤(you)為重(zhong)要。逆周(zhou)期(qi)調節政策(ce)有望有效(xiao)穩(wen)定增長和通(tong)脹預期(qi)、防(fang)止企業部門現金(jin)流(liu)過度收(shou)緊、并“托(tuo)底”就業。由于需(xu)求(qiu)增長所受沖(chong)擊可能“短(duan)而深”，政府應(ying)當(dang)給予(yu)及(ji)時的(de)政策(ce)支持(chi)，幫助企業及(ji)居民(min)部門渡過難關(guan)。

具體而(er)言，首(shou)先貨(huo)幣(bi)政策可(ke)以(yi)通過下調存款(kuan)準備金(jin)(jin)率、加大流(liu)動性投放(fang)力度(du)、降(jiang)低(di)實體經濟融(rong)資(zi)成(cheng)本等方(fang)式(shi)有(you)效放(fang)松(song)金(jin)(jin)融(rong)條件，尤其針對受疫情影(ying)響的(de)地區/行業。2月1日(ri)，金(jin)(jin)融(rong)監管部(bu)門聯合(he)發布通知，表示將(jiang)維(wei)護(hu)流(liu)動性合(he)理充裕，同時采取(qu)降(jiang)低(di)貸款(kuan)成(cheng)本、增(zeng)加信用(yong)貸款(kuan)、延(yan)長貸款(kuan)期(qi)限等方(fang)式(shi)對受疫情影(ying)響較大的(de)企業提(ti)供支(zhi)持。如SARS期(qi)間一樣，貨(huo)幣(bi)政策將(jiang)有(you)所放(fang)松(song)，以(yi)穩(wen)定增(zeng)長通脹(zhang)預期(qi)、緩解企業部(bu)門現(xian)金(jin)(jin)流(liu)壓力。

其次，財(cai)(cai)政(zheng)政(zheng)策(ce)可(ke)以調降和推遲企業部(bu)門(men)的稅(shui)費(fei)上繳、并發放定(ding)(ding)點“紓困基(ji)金”。由于名(ming)義增(zeng)長短期承壓，財(cai)(cai)政(zheng)收入增(zeng)長也可(ke)能將(jiang)暫時下滑、廣義財(cai)(cai)政(zheng)赤字率所謂自然“穩定(ding)(ding)器”將(jiang)有所擴張。更近一步，降低勞動(dong)密集型(xing)服務業的稅(shui)費(fei)負(fu)擔(dan)，對穩定(ding)(ding)投資和就業增(zeng)長將(jiang)大有裨益(yi)。此外，應當對受(shou)疫情(qing)影響區域提(ti)供定(ding)(ding)向財(cai)(cai)政(zheng)支持(chi)（類“紓困基(ji)金”），以助力(li)疫情(qing)防(fang)治以及(ji)之后(hou)的經濟重建。

另外，行業(ye)(ye)(ye)政策也(ye)可以更為靈活(huo)，以穩(wen)定投(tou)資和就業(ye)(ye)(ye)增(zeng)長。一方(fang)面(mian)，政策可以考(kao)慮對此前(qian)較嚴格管控的邊際放松，如地產(chan)開發(fa)和一些(xie)服務業(ye)(ye)(ye)等(deng)。同時，對制造業(ye)(ye)(ye)投(tou)資的政策支持力度也(ye)可能(neng)適當加碼，尤其是促進(jin)產(chan)業(ye)(ye)(ye)升級和國產(chan)化等(deng)方(fang)面(mian)的政策。

短(duan)期的(de)(de)沖擊及應(ying)對之(zhi)外，此次“新(xin)冠(guan)”疫情的(de)(de)經歷也有助于中國在(zai)中長期繼續完善其自身疾病防控及醫(yi)療(liao)體(ti)系(xi)的(de)(de)運作。值得大力肯定的(de)(de)是，此次疫情爆發(fa)后政策應(ying)對果斷而有效。但本(ben)次疫情也凸(tu)顯(xian)了一些中國醫(yi)療(liao)體(ti)系(xi)仍待完善之(zhi)處，其中也包括醫(yi)護(hu)人員(yuan)及相(xiang)關用品的(de)(de)長期短(duan)缺的(de)(de)問題等。

本文(wen)作者(zhe)為(wei)中金研(yan)究(jiu)部(bu)負責(ze)人梁紅(hong)。文(wen)章(zhang)在2020年2月6日刊載(zai)于(yu)《財經》。