2018年以來，中國用電量(liang)(liang)增(zeng)速明(ming)顯(xian)高于實(shi)際GDP和工業生產增(zeng)速。近(jin)日，國家(jia)能源(yuan)局宣布修(xiu)訂用電量(liang)(liang)數據的行業分類，更是加重(zhong)了市場對用電量(liang)(liang)增(zeng)長可信性的疑慮。

根據筆者的(de)分析(xi)，近(jin)兩年支持用(yong)電(dian)量(liang)加速增長(chang)的(de)因素(su)具(ju)有較高的(de)可持續(xu)性——我(wo)們的(de)研究結(jie)論與近(jin)期市場一些(xie)質疑(yi)用(yong)電(dian)量(liang)數據質量(liang)的(de)觀點截(jie)然不同。在(zai)中國特定(ding)的(de)發展階段，城鎮化、消(xiao)費(fei)需求(qiu)升級、數字經濟(ji)(ji)(ji)的(de)發展等(deng)因素(su)給用(yong)電(dian)量(liang)高增長(chang)提供了(le)(le)堅實可靠的(de)基(ji)礎，而現(xian)行(xing)的(de)國民經濟(ji)(ji)(ji)核算(suan)體系未必及(ji)時跟蹤和全面準(zhun)確(que)反映了(le)(le)這(zhe)些(xie)經濟(ji)(ji)(ji)結(jie)構的(de)變化。

投資(zi)者(zhe)還需(xu)要注(zhu)意的(de)是，在(zai)國家的(de)電(dian)能(neng)替代規劃下，如果(guo)用(yong)電(dian)需(xu)求(qiu)保(bao)(bao)持目(mu)前的(de)增長態勢，并且諸如環保(bao)(bao)等供給側(ce)制(zhi)約因素成(cheng)為常態，那(nei)么(me)中國發電(dian)產能(neng)則有(you)可(ke)能(neng)會面臨瓶頸。

用電(dian)量保(bao)持高增(zeng)速

今年以來用(yong)(yong)電(dian)量(liang)(liang)增(zeng)速高(gao)于工業(ye)生產，且單(dan)(dan)位GDP電(dian)耗常年下(xia)(xia)降(jiang)后重拾升(sheng)勢(shi)——2018年1-6月用(yong)(yong)電(dian)量(liang)(liang)增(zeng)速達到9.4%，而(er)同期工業(ye)值增(zeng)速為6.7%，實際GDP增(zeng)速為6.8%。普遍看法是，隨著(zhu)能源使用(yong)(yong)效(xiao)率提(ti)高(gao)，單(dan)(dan)位GDP電(dian)耗應不斷(duan)下(xia)(xia)降(jiang)，因此2018年中國用(yong)(yong)電(dian)量(liang)(liang)高(gao)增(zeng)長引發了市場對用(yong)(yong)電(dian)量(liang)(liang)數(shu)據真實性的討論。

此外，7月14日國(guo)家能源局宣布對用(yong)電量數據的行(xing)業分類(lei)進行(xing)修訂，將(jiang)“農、林、牧、漁服(fu)務業”從(cong)第一產業劃分至第三產業，更是(shi)加重了(le)市場對同(tong)(tong)比數據口(kou)徑(jing)的疑慮(lv)。經我們研(yan)究，這次(ci)修訂并不影(ying)響總體用(yong)電量增(zeng)速(su)，只是(shi)在(zai)計算(suan)各行(xing)業用(yong)電量同(tong)(tong)比增(zeng)速(su)時需要一些口(kou)徑(jing)的調整。

為何用(yong)電量(liang)增(zeng)(zeng)長持續超(chao)(chao)預期？筆(bi)者認為，這與中國目前特有的(de)(de)發展(zhan)階段以及能源消費結構(gou)的(de)(de)快速(su)轉變有關(guan)，同時也受(shou)到環(huan)保相關(guan)政策的(de)(de)影響。分(fen)(fen)行(xing)業來(lai)看，居民用(yong)電和第(di)三(san)產業電耗(hao)的(de)(de)增(zeng)(zeng)速(su)明顯超(chao)(chao)出總體(ti)水平。此(ci)外(wai)，一些能耗(hao)較(jiao)高的(de)(de)新興行(xing)業快速(su)發展(zhan)亦對電力(li)需求增(zeng)(zeng)長有較(jiao)大的(de)(de)貢獻。將以上幾(ji)點(dian)因素的(de)(de)“可(ke)持續性”進行(xing)分(fen)(fen)析后，筆(bi)者的(de)(de)結論(lun)是(shi)未來(lai)數(shu)年內(nei)電力(li)需求仍有望保持較(jiao)高增(zeng)(zeng)速(su)。

在(zai)城鎮(zhen)化加(jia)速和消費升級的雙重推動下，居民(min)用(yong)(yong)(yong)電(dian)(dian)對整體用(yong)(yong)(yong)電(dian)(dian)增(zeng)長的貢獻率日益(yi)提高(gao)。雖(sui)然(ran)2017年(nian)居民(min)用(yong)(yong)(yong)電(dian)(dian)占比僅(jin)為14%，但其(qi)對用(yong)(yong)(yong)電(dian)(dian)量增(zeng)長的貢獻突出——2017年(nian)居民(min)用(yong)(yong)(yong)電(dian)(dian)同比增(zeng)長7.8%，而(er)2018上半年(nian)加(jia)速至(zhi)13.2%，其(qi)增(zeng)長持續高(gao)于同期整體用(yong)(yong)(yong)電(dian)(dian)量增(zeng)速。

經合組織（OECD）國家居(ju)民用(yong)電的(de)(de)歷史(shi)數據(ju)顯示，當城鎮(zhen)化(hua)率(lv)達到50%及/或人均GDP接近10000美元(yuan)的(de)(de)水(shui)平（2017年不變價）時(shi)，居(ju)民用(yong)電增長明顯加(jia)速。而中國正處于兩項因(yin)素“疊(die)加(jia)”的(de)(de)時(shi)點，實(shi)屬少見——中國目前城鎮(zhen)化(hua)率(lv)在50-60%區間，人均GDP約為9000美元(yuan)。

參照韓國和(he)日本在城(cheng)鎮化率和(he)人均GDP與(yu)中國水(shui)平(ping)相當時的經驗來(lai)看，我(wo)們(men)預計未來(lai)幾年(nian)中國居民用電(dian)增速將保持在年(nian)均10%左右(you)的水(shui)平(ping)。

相(xiang)比(bi)歷史數據，現今(jin)消費電(dian)子產品快速的(de)滲(shen)透(tou)可能進(jin)一(yi)步推高(gao)居民用(yong)電(dian)的(de)潛(qian)力。從(cong)微觀層(ceng)面看，過去幾年家電(dian)銷售強勁增長(chang)、家電(dian)滲(shen)透(tou)率快速提升，都將繼(ji)續明顯推動居民用(yong)電(dian)增長(chang)——這一(yi)現象在(zai)農村(cun)地區尤為明顯。近年農村(cun)家庭空(kong)調(diao)保(bao)有(you)量快速上升，而(er)（有(you)空(kong)調(diao)的(de)家庭）空(kong)調(diao)電(dian)耗占(zhan)居民用(yong)電(dian)的(de)比(bi)例高(gao)達40%左右(you)、即空(kong)調(diao)“從(cong)無到有(you)”可推高(gao)家庭總用(yong)電(dian)量80%左右(you)。

此(ci)外，近年隨著“新(xin)經(jing)濟”行業(ye)(ye)快速增長(chang)(chang)，高電耗數(shu)據中心及(ji)數(shu)字貨幣(bi)“爆發式(shi)”增長(chang)(chang)大幅(fu)推高了總用(yong)(yong)電量。筆者(zhe)估算這些新(xin)經(jing)濟行業(ye)(ye)對整(zheng)體用(yong)(yong)電量增速的貢獻(xian)率(lv)已占到1.5個百(bai)分點左右。

隨(sui)著(zhu)中國快速進入信(xin)息(xi)時代，無(wu)論是傳統行(xing)業的(de)(de)(de)轉型和“數(shu)字(zi)化”升級，還是新興互聯網行(xing)業的(de)(de)(de)快速發(fa)展，都帶來了數(shu)據(ju)(ju)收集、儲存和處理的(de)(de)(de)爆發(fa)性需(xu)求。根(gen)據(ju)(ju)工信(xin)部統計，2017年中國的(de)(de)(de)服務器數(shu)量(liang)同(tong)比(bi)(bi)增(zeng)長32%，2018年1-6月同(tong)比(bi)(bi)增(zeng)長38%；筆(bi)者(zhe)估算這(zhe)些高耗電(dian)(dian)的(de)(de)(de)數(shu)據(ju)(ju)中心在(zai)2016年的(de)(de)(de)用電(dian)(dian)量(liang)約(yue)(yue)為(wei)1200億度，2017年則接(jie)近(jin)1600億度。基于(yu)2018年服務器數(shu)量(liang)同(tong)比(bi)(bi)增(zeng)長約(yue)(yue)38%的(de)(de)(de)假設，全年數(shu)據(ju)(ju)中心用電(dian)(dian)量(liang)可能會接(jie)近(jin)2200億度的(de)(de)(de)水平，對整體用電(dian)(dian)量(liang)貢獻率(lv)約(yue)(yue)為(wei)1.0個百分點。

鑒于中(zhong)(zhong)國目前(qian)(qian)的服(fu)務(wu)(wu)器(qi)(qi)滲透率(lv)仍然較(jiao)低（中(zhong)(zhong)國目前(qian)(qian)服(fu)務(wu)(wu)器(qi)(qi)的保有量(liang)為美國的三分之二(er)左(zuo)(zuo)右(you)(you)，人均更低）而大數據在(zai)中(zhong)(zhong)國的發展仍在(zai)較(jiao)早期階段(duan)，中(zhong)(zhong)國信(xin)通院預測，未來3年服(fu)務(wu)(wu)器(qi)(qi)數量(liang)有望保持30%以上的增(zeng)長，對(dui)整(zheng)體用電量(liang)增(zeng)速的貢(gong)獻(xian)率(lv)在(zai)每年1~1.2個百分點左(zuo)(zuo)右(you)(you)。另一方(fang)面，筆者(zhe)估(gu)算(suan)2018年部分“灰色行(xing)業”（如比特幣挖礦）的電耗對(dui)整(zheng)體用電增(zeng)長的貢(gong)獻(xian)也達到0.5個百分點左(zuo)(zuo)右(you)(you)。

關(guan)注電能替代落地

2017年(nian)(nian)及2018上半年(nian)(nian)，電能(neng)替代(dai)（電代(dai)油、電代(dai)煤）對用(yong)電量(liang)增速(su)的(de)貢獻達(da)到(dao)2個(ge)百分點左(zuo)右。中國自2014年(nian)(nian)以來開始推(tui)動(dong)能(neng)源(yuan)清潔化(hua)利用(yong)、降低碳排放，計劃在“十(shi)三五”期間大力推(tui)進電能(neng)替代(dai)。

發改(gai)委、國(guo)(guo)電(dian)(dian)電(dian)(dian)網和能源局均多(duo)次強調(diao)并修訂總體(ti)(ti)目(mu)標(biao)：2016年(nian)的(de)“十三五”規劃中首次明確中國(guo)(guo)要(yao)在(zai)(zai)2016-2020年(nian)期間實現4500億(yi)度電(dian)(dian)能替(ti)代電(dian)(dian)量的(de)總體(ti)(ti)目(mu)標(biao)，2017年(nian)國(guo)(guo)網提出要(yao)在(zai)(zai)2020年(nian)前力爭完成5800億(yi)度電(dian)(dian)能替(ti)代。

目前來看，規劃正在穩步落實——2017年(nian)電能(neng)替代完成量為(wei)1286億(yi)度（同年(nian)全部用電量為(wei)6.3萬(wan)億(yi)度，占比約為(wei)2%），相(xiang)比2016年(nian)的(de)(de)1152億(yi)度和(he)2015年(nian)的(de)(de)850億(yi)度有快速(su)提高的(de)(de)趨勢(shi)。

過去(qu)兩年，國(guo)網一(yi)共完成了2180億(yi)度(du)(du)的(de)電能替代(dai)(dai)，約占其總(zong)體目標5800億(yi)度(du)(du)的(de)38%。假設國(guo)網在2020年前完成目標，同時加(jia)上南(nan)網的(de)電能替代(dai)(dai)，預計未來(lai)三(san)年內平(ping)均每年將完成1300億(yi)度(du)(du)以(yi)上的(de)電能替代(dai)(dai)，對用電量(liang)增速的(de)貢(gong)獻率在2-2.2個百分(fen)點左(zuo)右。

有(you)意思的(de)是，用(yong)電(dian)量的(de)結(jie)(jie)構(gou)性變(bian)化在某(mou)種程(cheng)度上折射(she)出城鎮化、消費(fei)升(sheng)級和技術進(jin)步(bu)驅動中國(guo)經濟結(jie)(jie)構(gou)的(de)快速(su)轉型。而(er)與之相比，現(xian)今中國(guo)的(de)GDP核算體(ti)系(xi)可能反而(er)不能完全跟上經濟結(jie)(jie)構(gou)快速(su)轉型的(de)步(bu)伐。

電(dian)能替代和(he)一(yi)些“灰色經濟”的(de)(de)用電(dian)需(xu)求除外，用電(dian)量結構的(de)(de)變化其(qi)實是經濟快速(su)轉型的(de)(de)一(yi)種(zhong)直觀(guan)體現。某種(zhong)程度上，以(yi)互(hu)聯網為載體的(de)(de)新(xin)產(chan)業(ye)與新(xin)消費在耗電(dian)中的(de)(de)占比(bi)已相(xiang)當可觀(guan)，側面(mian)印證了(le)它們對(dui)推動總需(xu)求增長的(de)(de)重(zhong)要性日益提升。

不難(nan)理解，技術進步(bu)會提高(gao)生(sheng)產(chan)(chan)效率，帶來新興需(xu)求(qiu)，創(chuang)造(zao)(zao)娛樂或信(xin)息消費的(de)(de)“增(zeng)加(jia)值(zhi)”，同時(shi)深(shen)刻地(di)改變(bian)居民的(de)(de)生(sheng)活方式和企業(ye)(ye)的(de)(de)運營模式。然而，在現有的(de)(de)GDP核算體系(xi)下，以(yi)互聯網(wang)為載體的(de)(de)新產(chan)(chan)業(ye)(ye)、新消費（尤(you)其(qi)是其(qi)中的(de)(de)服務業(ye)(ye)）占(zhan)比仍然相對較小(xiao)——其(qi)中一部分歸因為這些行業(ye)(ye)創(chuang)造(zao)(zao)“非實物增(zeng)加(jia)值(zhi)”的(de)(de)屬(shu)性。

發電產能或存(cun)瓶頸

筆者認為，在中期(qi)內，中國用(yong)(yong)電(dian)量有望(wang)保(bao)持高增(zeng)(zeng)長——如前所述，中國目(mu)前正處于(yu)多重因素疊加(jia)推動電(dian)力(li)需求增(zeng)(zeng)長的特殊階(jie)段，這在歷史(shi)上可能并無先(xian)例。因此(ci)，預計未來幾(ji)年的用(yong)(yong)電(dian)量增(zeng)(zeng)速(su)可能會維(wei)持在7%左右的水(shui)平。

2018年上(shang)半年用電(dian)量增速已(yi)達(da)(da)9.4%，全年有(you)望達(da)(da)到8%。保(bao)守起見，即使假設比特(te)幣等(deng)數字貨幣發展相關的用電(dian)量今后(hou)幾年0增長，除非出現像2015年那樣傳統工業(ye)用電(dian)需求斷崖式下跌(die)的情形，筆者預計2018-2019年的用電(dian)量增速有(you)望維持(chi)在7%左右。

這一預(yu)測(ce)包含了以下(xia)假(jia)設：“傳統”用(yong)電(dian)(dian)需求增長保持相對穩(wen)健，年(nian)(nian)均貢獻(xian)用(yong)電(dian)(dian)量2~3個(ge)百(bai)分(fen)點；電(dian)(dian)能替(ti)代(dai)需求每年(nian)(nian)帶來2個(ge)百(bai)分(fen)點左(zuo)右的(de)耗(hao)電(dian)(dian)增長；互聯網數據(ju)中心用(yong)電(dian)(dian)需求每年(nian)(nian)貢獻(xian)約(yue)1~1.2個(ge)百(bai)分(fen)點；外加消費升級拉動居民用(yong)電(dian)(dian)需求每年(nian)(nian)貢獻(xian)約(yue)1~1.2個(ge)百(bai)分(fen)點的(de)用(yong)電(dian)(dian)增長。

電(dian)力需(xu)求維持較(jiao)高增(zeng)長(chang)意味著電(dian)力利用(yong)小(xiao)時(shi)(shi)有望超(chao)預期提(ti)升，而電(dian)力基礎設(she)施(shi)投資可能(neng)仍頗有空間(jian)。根據中(zhong)金公用(yong)事業(ye)組(zu)的測算，中(zhong)國的電(dian)力利用(yong)小(xiao)時(shi)(shi)上限約在(zai)4700~5100小(xiao)時(shi)(shi)（區間(jian)內具(ju)體數值取決于(yu)耗煤量是(shi)(shi)否實現0增(zeng)長(chang)及火電(dian)裝機(ji)是(shi)(shi)否增(zeng)加），而用(yong)電(dian)需(xu)求走(zou)強(qiang)將推動利用(yong)小(xiao)時(shi)(shi)數較(jiao)快上升。

考(kao)慮到(dao)2017年電(dian)(dian)力(li)利(li)用小(xiao)時(shi)已達到(dao)4230，若如(ru)我們預測，電(dian)(dian)力(li)需求(qiu)持續(xu)高增長，那么中國(guo)的發電(dian)(dian)產能可能很快就會再(zai)現“瓶頸(jing)”。此(ci)外，考(kao)慮到(dao)環保(bao)升級或將(jiang)成為政策的“新常(chang)態”，因(yin)此(ci)風電(dian)(dian)、核電(dian)(dian)等新能源行業產能投資的空間(jian)和需求(qiu)可能更大。

本(ben)文作者為中金研究部(bu)負責人、首(shou)席經濟學家(jia)梁紅。文章在(zai)2018年7月27日刊載于(yu)《證券市場周刊》。