2017年(nian)(nian)上(shang)半年(nian)(nian)，我(wo)國(guo)GDP實際增(zeng)(zeng)速為6.9%，名義增(zeng)(zeng)速上(shang)升(sheng)至(zhi)11.8%，均(jun)較去年(nian)(nian)有所提(ti)高，非金(jin)融(rong)企業(ye)(ye)(ye)利潤(run)在持續近兩年(nian)(nian)的下(xia)滑后恢(hui)復增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)。與(yu)此同時，金(jin)融(rong)監管從(cong)嚴(yan)的態(tai)勢在今年(nian)(nian)進一(yi)步確立，對(dui)多(duo)種影子銀(yin)行(xing)業(ye)(ye)(ye)務的約(yue)束加大，M2增(zeng)(zeng)速近期下(xia)降至(zhi)10%以內。盡管貨幣條件收緊對(dui)部分融(rong)資(zi)行(xing)為造成(cheng)一(yi)定抑制，但(dan)整(zheng)體上(shang)不改變(bian)國(guo)內經(jing)(jing)濟(ji)穩步增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)的局(ju)面。物價走勢現分化，工業(ye)(ye)(ye)品價格整(zheng)體上(shang)漲，對(dui)工業(ye)(ye)(ye)企業(ye)(ye)(ye)盈利改善較大，消費(fei)品方面，由于(yu)農產品價格形成(cheng)機制改革，部分食品價格面臨結構性下(xia)行(xing)壓力(li)，對(dui)CPI產生抑制作用。整(zheng)體經(jing)(jing)濟(ji)處于(yu)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)穩固，通脹壓力(li)溫和的局(ju)面下(xia)。

今年(nian)(nian)(nian)以(yi)來(lai)，國(guo)內(nei)投(tou)資者對一(yi)些政策層面(mian)的(de)(de)(de)因素關注較(jiao)多，其(qi)中(zhong)(zhong)最重要(yao)(yao)(yao)的(de)(de)(de)是金(jin)(jin)融(rong)監管。自去(qu)年(nian)(nian)(nian)以(yi)來(lai)，一(yi)系列金(jin)(jin)融(rong)監管收(shou)緊(jin)的(de)(de)(de)措(cuo)施陸續出臺，近期(qi)的(de)(de)(de)全(quan)國(guo)金(jin)(jin)融(rong)工作(zuo)會議更(geng)是確立了未來(lai)五年(nian)(nian)(nian)維(wei)護金(jin)(jin)融(rong)穩定、強化金(jin)(jin)融(rong)監管的(de)(de)(de)政策基調(diao)。年(nian)(nian)(nian)初以(yi)來(lai)的(de)(de)(de)影子(zi)銀(yin)(yin)行(xing)監管加(jia)強，一(yi)度(du)導致市(shi)(shi)(shi)場利(li)率(lv)水平快(kuai)速上升(sheng)，信(xin)用債發行(xing)和(he)表(biao)外融(rong)資渠道受沖擊較(jiao)大(da)(da)。融(rong)資投(tou)放的(de)(de)(de)力度(du)能維(wei)持(chi)，主(zhu)要(yao)(yao)(yao)依靠表(biao)內(nei)銀(yin)(yin)行(xing)貸(dai)款的(de)(de)(de)快(kuai)速增長(chang)。但(dan)投(tou)資者擔(dan)心若債市(shi)(shi)(shi)利(li)率(lv)進一(yi)步上行(xing)，即使是銀(yin)(yin)行(xing)信(xin)貸(dai)也將(jiang)受到影響。房地(di)產(chan)(chan)調(diao)控也是重要(yao)(yao)(yao)的(de)(de)(de)關注點，去(qu)年(nian)(nian)(nian)“9.30新政”以(yi)來(lai)，限購限貸(dai)逐漸升(sheng)級(ji)，部分城市(shi)(shi)(shi)房貸(dai)利(li)率(lv)上浮，主(zhu)要(yao)(yao)(yao)大(da)(da)中(zhong)(zhong)城市(shi)(shi)(shi)住(zhu)宅交易(yi)量環比縮減明顯。目前三四線(xian)(xian)、中(zhong)(zhong)小(xiao)城市(shi)(shi)(shi)地(di)產(chan)(chan)銷(xiao)(xiao)售仍(reng)保持(chi)景氣(qi)，使得全(quan)國(guo)銷(xiao)(xiao)售數據(ju)仍(reng)維(wei)持(chi)溫(wen)和(he)增長(chang)。投(tou)資者不免(mian)擔(dan)心大(da)(da)中(zhong)(zhong)城市(shi)(shi)(shi)的(de)(de)(de)房市(shi)(shi)(shi)冷卻將(jiang)逐步擴散到三四線(xian)(xian)城市(shi)(shi)(shi)，從而拖累(lei)下半(ban)年(nian)(nian)(nian)經(jing)濟(ji)的(de)(de)(de)需求。

盡管(guan)有上(shang)(shang)述種種風險(xian)點，中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)經(jing)濟(ji)(ji)實(shi)際(ji)表(biao)現(xian)仍超(chao)出(chu)(chu)(chu)預期(qi)(qi)(qi)。在金融(rong)監管(guan)從(cong)嚴與房(fang)地(di)產調控(kong)實(shi)施的(de)(de)(de)(de)(de)(de)背景(jing)下，花旗經(jing)濟(ji)(ji)意外指數（該指數衡量經(jing)濟(ji)(ji)指標的(de)(de)(de)(de)(de)(de)實(shi)際(ji)表(biao)現(xian)與此(ci)前(qian)市(shi)場(chang)一(yi)致預期(qi)(qi)(qi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)相對(dui)強弱）顯示中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)經(jing)濟(ji)(ji)數據(ju)年初(chu)以來(lai)(lai)總體戰勝(sheng)了(le)市(shi)場(chang)預期(qi)(qi)(qi)，這(zhe)從(cong)一(yi)個角度(du)刻畫出(chu)(chu)(chu)當前(qian)中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)經(jing)濟(ji)(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)“韌(ren)性(xing)”超(chao)出(chu)(chu)(chu)預期(qi)(qi)(qi)。數據(ju)積極的(de)(de)(de)(de)(de)(de)背后(hou)，則是結(jie)構(gou)性(xing)矛盾(dun)有所緩解的(de)(de)(de)(de)(de)(de)事實(shi)。與前(qian)幾輪景(jing)氣回(hui)落期(qi)(qi)(qi)面臨的(de)(de)(de)(de)(de)(de)高過(guo)剩(sheng)產能和(he)高房(fang)屋庫存問題不(bu)同(tong)，2013至2016年我國(guo)(guo)(guo)土(tu)地(di)供(gong)給、制(zhi)造業投(tou)資不(bu)斷縮(suo)減，特別是民(min)間(jian)投(tou)資低迷的(de)(de)(de)(de)(de)(de)背后(hou)是市(shi)場(chang)自發的(de)(de)(de)(de)(de)(de)結(jie)構(gou)性(xing)調整，去(qu)年以來(lai)(lai)去(qu)杠(gang)桿政策的(de)(de)(de)(de)(de)(de)執行(xing)(xing)(xing)加速(su)了(le)行(xing)(xing)(xing)業結(jie)構(gou)調整。同(tong)時，三四(si)線城市(shi)地(di)產銷售回(hui)暖(nuan)也已(yi)緩和(he)了(le)住宅庫存的(de)(de)(de)(de)(de)(de)問題。上(shang)(shang)半年以來(lai)(lai)，我國(guo)(guo)(guo)投(tou)資行(xing)(xing)(xing)為(wei)(wei)(wei)總體保持(chi)克制(zhi)，土(tu)地(di)出(chu)(chu)(chu)讓和(he)制(zhi)造業投(tou)資僅(jin)有溫和(he)增長，未來(lai)(lai)仍有一(yi)定的(de)(de)(de)(de)(de)(de)增加土(tu)地(di)供(gong)應和(he)相關(guan)投(tou)資的(de)(de)(de)(de)(de)(de)空間(jian)。當前(qian)通脹壓力不(bu)高，金融(rong)監管(guan)從(cong)嚴和(he)房(fang)地(di)產收緊(jin)實(shi)質是監管(guan)層在“穩增長”和(he)“去(qu)杠(gang)桿、防風險(xian)”的(de)(de)(de)(de)(de)(de)目標之間(jian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)再平衡，是兼(jian)顧增長目標下的(de)(de)(de)(de)(de)(de)主動“擠泡沫”行(xing)(xing)(xing)為(wei)(wei)(wei)，也是為(wei)(wei)(wei)未來(lai)(lai)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)經(jing)濟(ji)(ji)改(gai)革進行(xing)(xing)(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)“排雷”工(gong)作。因而對(dui)金融(rong)機構(gou)杠(gang)桿和(he)部分(fen)城市(shi)地(di)產的(de)(de)(de)(de)(de)(de)整治將循序(xu)漸進，避免系(xi)統性(xing)沖擊和(he)全國(guo)(guo)(guo)性(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)融(rong)資抑(yi)制(zhi)。一(yi)旦景(jing)氣下行(xing)(xing)(xing)超(chao)過(guo)預期(qi)(qi)(qi)，當局亦有足夠(gou)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)政策工(gong)具來(lai)(lai)重新提振經(jing)濟(ji)(ji)。

除此(ci)之外，也有投(tou)(tou)資者認(ren)為中(zhong)國經(jing)濟(ji)(ji)自16年以(yi)來(lai)的(de)回(hui)(hui)升與(yu)“補庫(ku)(ku)存(cun)行為”聯系緊密(mi)，并認(ren)為今年庫(ku)(ku)存(cun)周期(qi)的(de)回(hui)(hui)落(luo)將導致經(jing)濟(ji)(ji)增速和大(da)宗商(shang)品價格雙(shuang)雙(shuang)下(xia)(xia)跌。但實際情(qing)況是，與(yu)市場擔心的(de)“庫(ku)(ku)存(cun)回(hui)(hui)落(luo)”的(de)預(yu)期(qi)不同，近期(qi)我國產(chan)成(cheng)品庫(ku)(ku)存(cun)并未顯現(xian)出高企的(de)態勢，相反鋼材等庫(ku)(ku)存(cun)更是下(xia)(xia)降到歷史(shi)低位，未來(lai)面臨去(qu)庫(ku)(ku)存(cun)的(de)壓力并不大(da)。地(di)產(chan)方面，盡管銷售邊際放緩，但前(qian)期(qi)土(tu)(tu)地(di)供給持(chi)續收縮，此(ci)輪樓市回(hui)(hui)暖(nuan)隨著(zhu)庫(ku)(ku)存(cun)下(xia)(xia)降，存(cun)在補充土(tu)(tu)地(di)儲備(bei)的(de)需求，因而地(di)產(chan)開工投(tou)(tou)資將繼續保持(chi)溫和增長(chang)。我們對(dui)經(jing)濟(ji)(ji)活動的(de)可(ke)持(chi)續性報以(yi)更樂觀的(de)預(yu)期(qi)，中(zhong)金研(yan)究部預(yu)計全年的(de)名義和實際GDP增速將分別達到10.6%和6.8%左右。

海外經濟(ji)體整體回暖，CPI有所(suo)下降(jiang)。

全(quan)球(qiu)經濟(ji)延續過去一(yi)年來的(de)(de)(de)整體(ti)復(fu)蘇(su)態勢，同時前期各(ge)國(guo)的(de)(de)(de)分(fen)化(hua)表現也開始(shi)收斂(lian)。美國(guo)經濟(ji)不再(zai)“一(yi)馬(ma)當(dang)先”，年初以來，美國(guo)就業市(shi)(shi)(shi)場保(bao)持(chi)景(jing)氣(qi)(qi)，但信貸和(he)消費需求(qiu)走弱，一(yi)季度GDP增(zeng)長再(zai)現“季節性(xing)低谷”。歐(ou)洲(zhou)、日(ri)(ri)本、新(xin)興市(shi)(shi)(shi)場均(jun)出現了有力的(de)(de)(de)復(fu)蘇(su)信號。歐(ou)元區經濟(ji)活(huo)動回升(sheng)(sheng)，在寬松的(de)(de)(de)貨幣環境下(xia)，近期其(qi)GDP、消費、信貸增(zeng)速(su)均(jun)超越美國(guo)而成為發達市(shi)(shi)(shi)場的(de)(de)(de)領跑者(zhe)。日(ri)(ri)本工業和(he)出口(kou)活(huo)動強(qiang)勁，復(fu)蘇(su)的(de)(de)(de)國(guo)際需求(qiu)改(gai)善了其(qi)景(jing)氣(qi)(qi)度。新(xin)興市(shi)(shi)(shi)場同步回暖，需求(qiu)隨(sui)全(quan)球(qiu)各(ge)國(guo)回升(sheng)(sheng)的(de)(de)(de)同時，部(bu)分(fen)經濟(ji)體(ti)如印度在結構改(gai)革上有所推進，長期增(zeng)長潛力提升(sheng)(sheng)。

全球(qiu)主(zhu)要就業市(shi)場(chang)保持景氣狀(zhuang)態，但(dan)預期的(de)薪(xin)資和通(tong)脹抬升(sheng)尚未到來，近期主(zhu)要經濟體CPI增速反有所走(zou)低。全球(qiu)石油價格(ge)和大(da)型通(tong)訊公司服務價格(ge)的(de)快速下降是CPI中影響較大(da)的(de)主(zhu)要分項，在這兩(liang)個領域，決定性(xing)的(de)變化因(yin)素(su)在供(gong)給側(ce)：技術(shu)進步、供(gong)給擴(kuo)張(zhang)帶來的(de)價格(ge)競爭(zheng)加劇是產品價格(ge)下跌(die)，需(xu)求側(ce)并(bing)沒有觀察到走(zou)弱的(de)跡象(xiang)。因(yin)此當前的(de)通(tong)脹走(zou)低并(bing)非意味著(zhu)需(xu)求回落、通(tong)縮再臨，具有一定的(de)暫時性(xing)。

主要(yao)央(yang)(yang)(yang)(yang)(yang)行(xing)(xing)政(zheng)策謀變，但全球貨幣條件保(bao)持寬松。美(mei)(mei)(mei)聯儲6月(yue)如期(qi)(qi)再(zai)度加息25個基點(dian)，并(bing)首(shou)次提(ti)出縮(suo)(suo)表路線圖，按(an)照美(mei)(mei)(mei)聯儲的(de)(de)描述，縮(suo)(suo)表將以(yi)停止一(yi)部(bu)分到期(qi)(qi)債券再(zai)投資的(de)(de)模式進行(xing)(xing)。當前美(mei)(mei)(mei)聯儲持有(you)(you)的(de)(de)國債、MBS約占市場的(de)(de)1/6-1/5，且(qie)未來數年(nian)到期(qi)(qi)金額(e)并(bing)不高，這意味著初期(qi)(qi)的(de)(de)縮(suo)(suo)表將以(yi)緩慢的(de)(de)速度推進。歐(ou)央(yang)(yang)(yang)(yang)(yang)行(xing)(xing)和日本央(yang)(yang)(yang)(yang)(yang)行(xing)(xing)QE繼續(xu)執(zhi)(zhi)行(xing)(xing)，但邊際傾向上已有(you)(you)所收斂，并(bing)不再(zai)強調“不惜一(yi)切執(zhi)(zhi)行(xing)(xing)寬松政(zheng)策”。特(te)別是近期(qi)(qi)歐(ou)央(yang)(yang)(yang)(yang)(yang)行(xing)(xing)行(xing)(xing)長德拉吉稱“再(zai)通(tong)脹(zhang)已經取代通(tong)縮(suo)(suo)成為主要(yao)因素”，掀起(qi)了各國央(yang)(yang)(yang)(yang)(yang)行(xing)(xing)鷹派(pai)表態的(de)(de)風潮。市場開始預計歐(ou)央(yang)(yang)(yang)(yang)(yang)行(xing)(xing)的(de)(de)購債力度18年(nian)起(qi)可能(neng)逐步放慢。

盡管(guan)多國(guo)央(yang)行貨(huo)幣(bi)政策(ce)傾(qing)向趨于(yu)收(shou)緊，但全球貨(huo)幣(bi)條件當(dang)前(qian)仍較(jiao)為(wei)寬松。各國(guo)銀行信貸標準保(bao)持(chi)寬松，高(gao)收(shou)益利差處于(yu)低位，美元匯(hui)率的(de)(de)下降更是顯著緩解了(le)美國(guo)加息帶來(lai)的(de)(de)緊縮效應(ying)，并使得(de)新(xin)興(xing)市場保(bao)持(chi)處于(yu)較(jiao)積極的(de)(de)流動(dong)性環境(jing)。歐元區、日本(ben)、新(xin)興(xing)市場的(de)(de)信貸投(tou)放仍舊有(you)力，這使得(de)當(dang)前(qian)貨(huo)幣(bi)政策(ce)變化不(bu)太可能打斷全球經濟復(fu)蘇的(de)(de)整(zheng)體步伐，也減輕了(le)包括人民幣(bi)在內的(de)(de)新(xin)興(xing)市場貨(huo)幣(bi)對美元的(de)(de)貶值(zhi)壓力。

廣義中(zhong)(zhong)國(guo)股(gu)票資(zi)產(chan)分(fen)化(hua)(hua)加劇，部分(fen)板塊(kuai)估值(zhi)(zhi)價值(zhi)(zhi)初(chu)現(xian)(xian)。中(zhong)(zhong)國(guo)企業(ye)基本面今年以來整體向好，非金(jin)融企業(ye)盈(ying)利迎來較(jiao)快上(shang)升，而銀(yin)行資(zi)產(chan)質量也隨(sui)著景氣回升有所(suo)改善。二季度(du)，A股(gu)走勢與(yu)H股(gu)、中(zhong)(zhong)概股(gu)等(deng)海外上(shang)市中(zhong)(zhong)國(guo)公司股(gu)價走勢差異較(jiao)大(da)。在A股(gu)市場中(zhong)(zhong)，以大(da)市值(zhi)(zhi)金(jin)融股(gu)、龍(long)頭消費型公司為主的上(shang)證(zheng)(zheng)50、滬深300等(deng)指數與(yu)中(zhong)(zhong)小市值(zhi)(zhi)公司為主的中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)500、創業(ye)板指也呈現(xian)(xian)明(ming)顯分(fen)化(hua)(hua)。分(fen)化(hua)(hua)的表(biao)現(xian)(xian)難以用基本面因素來解釋，更(geng)多地(di)源于近期金(jin)融監(jian)管加強、流動性收(shou)緊對境內外市場和不同(tong)板塊(kuai)間的不同(tong)程度(du)抑制作用。

下半年，金融監(jian)管(guan)加強仍有空間(jian)，政(zheng)策風(feng)險繼續(xu)存在(zai)。但隨著股(gu)市的(de)估(gu)值(zhi)中(zhong)樞(shu)不斷下降，特(te)別是中(zhong)小(xiao)市值(zhi)板塊的(de)估(gu)值(zhi)逐漸下探至歷史較低(di)水平。H股(gu)市場(chang)相對A股(gu)估(gu)值(zhi)更低(di)，且受內地金融監(jian)管(guan)因素的(de)影響較小(xiao)、歷史包袱更輕，短(duan)期趨勢(shi)或(huo)更佳。

國(guo)(guo)內短久期(qi)(qi)債權(quan)利(li)率(lv)(lv)(lv)上(shang)升(sheng)明顯。上(shang)半年中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)債市繼續(xu)面臨(lin)結(jie)構性去杠桿的(de)壓力，導致整(zheng)體利(li)率(lv)(lv)(lv)水(shui)平上(shang)行。6月份在(zai)央行的(de)維護下銀行間利(li)率(lv)(lv)(lv)有所回(hui)落，但(dan)未來金融機構間多形式的(de)同業業務仍將面臨(lin)政(zheng)策風險。目前(qian)債市曲線極度平坦，甚至出現一(yi)定(ding)倒(dao)掛(gua)。長(chang)端利(li)率(lv)(lv)(lv)水(shui)平略高于(yu)歷(li)史中(zhong)(zhong)樞(shu)水(shui)平，但(dan)其計入(ru)的(de)通脹預期(qi)(qi)較低，在(zai)當前(qian)經濟環境下具(ju)有一(yi)定(ding)風險。相較而言，短端利(li)率(lv)(lv)(lv)已(yi)經處(chu)于(yu)歷(li)史較高水(shui)平，持有短久期(qi)(qi)固(gu)收類產品(pin)到(dao)期(qi)(qi)是當前(qian)最具(ju)確定(ding)性的(de)理財方(fang)式。

國內CTA及量化對(dui)(dui)沖(chong)業表現平淡(dan)。近期國內商(shang)品(pin)市(shi)場(chang)缺乏明顯的(de)(de)單(dan)邊行情，各類品(pin)種價格在(zai)經歷了前幾年的(de)(de)大(da)漲(zhang)大(da)跌后，多進(jin)入盤整區間。量化對(dui)(dui)沖(chong)產(chan)品(pin)面臨的(de)(de)負基(ji)差問題未(wei)有明顯改善，而(er)市(shi)場(chang)風(feng)格分(fen)化方向較為不(bu)(bu)利(li)。在(zai)股指期貨(huo)交(jiao)易(yi)完全恢復正常水平之(zhi)前，市(shi)場(chang)環境對(dui)(dui)于量化對(dui)(dui)沖(chong)基(ji)金(jin)依然不(bu)(bu)利(li)。當前商(shang)品(pin)期貨(huo)市(shi)場(chang)整體震蕩態勢不(bu)(bu)變，對(dui)(dui)于趨勢跟蹤型產(chan)品(pin)不(bu)(bu)利(li)，不(bu)(bu)過這些產(chan)品(pin)與傳統股、債資(zi)產(chan)相關性較低，仍是較好的(de)(de)風(feng)險分(fen)散投資(zi)工具，并可能通過雙向交(jiao)易(yi)盈利(li)。

海外(wai)(wai)權益(yi)類(lei)基本(ben)(ben)(ben)(ben)面(mian)(mian)(mian)穩固，風險可控。當前(qian)各(ge)國(guo)經(jing)濟(ji)基本(ben)(ben)(ben)(ben)面(mian)(mian)(mian)表現良好，通脹(zhang)溫和。多年來(lai)首(shou)次(ci)出(chu)現美國(guo)、日本(ben)(ben)(ben)(ben)、歐(ou)元區、新興(xing)市(shi)場盈利同步(bu)快速上升(sheng)的(de)(de)(de)(de)情形(xing)，對全球股(gu)市(shi)均形(xing)成(cheng)支撐。當前(qian)海外(wai)(wai)市(shi)場投資者疑慮(lv)的(de)(de)(de)(de)主要(yao)風險點有(you)兩(liang)個方(fang)面(mian)(mian)(mian)，一方(fang)面(mian)(mian)(mian)，美國(guo)部(bu)分經(jing)濟(ji)指標低于預期(qi)，且全球通脹(zhang)預期(qi)下(xia)(xia)(xia)降，通縮壓力是(shi)否(fou)會卷土重來(lai)；另一方(fang)面(mian)(mian)(mian)，各(ge)國(guo)央行貨(huo)幣(bi)政策趨于收緊，是(shi)否(fou)會導致過于緊縮的(de)(de)(de)(de)貨(huo)幣(bi)環境，對金融市(shi)場形(xing)成(cheng)抑(yi)制(zhi)。我們(men)看(kan)(kan)(kan)來(lai)這兩(liang)個風險當前(qian)來(lai)看(kan)(kan)(kan)都是(shi)可控的(de)(de)(de)(de)。二(er)季度主要(yao)經(jing)濟(ji)體的(de)(de)(de)(de)通脹(zhang)下(xia)(xia)(xia)滑，是(shi)科技進步(bu)、供給競爭加(jia)劇(ju)的(de)(de)(de)(de)結(jie)果(guo)（如頁巖成(cheng)本(ben)(ben)(ben)(ben)下(xia)(xia)(xia)降導致能(neng)源價格(ge)下(xia)(xia)(xia)降、無線通訊服務(wu)首(shou)次(ci)推出(chu)不限量套餐、中國(guo)農產品(pin)進口增(zeng)加(jia)導致國(guo)內食品(pin)價格(ge)下(xia)(xia)(xia)降等(deng)）。二(er)季度的(de)(de)(de)(de)消費價格(ge)回落是(shi)對消費者釋放(fang)的(de)(de)(de)(de)結(jie)構性紅利，而非需求不振導致的(de)(de)(de)(de)通縮循(xun)環。從各(ge)國(guo)“通縮式增(zeng)長”的(de)(de)(de)(de)經(jing)濟(ji)數據也能(neng)看(kan)(kan)(kan)出(chu)這一特(te)點。而央行貨(huo)幣(bi)政策的(de)(de)(de)(de)邊際(ji)收緊，目前(qian)來(lai)看(kan)(kan)(kan)力度較溫和，客觀上也沒有(you)造成(cheng)融資供給的(de)(de)(de)(de)抑(yi)制(zhi)。特(te)別地，美元匯率的(de)(de)(de)(de)走(zou)低給全球都帶來(lai)了額(e)外(wai)(wai)的(de)(de)(de)(de)寬松(song)因(yin)素。基于此，我們(men)認為未來(lai)經(jing)濟(ji)復蘇(su)將持續(xu)，仍(reng)然是(shi)周期(qi)演(yan)變的(de)(de)(de)(de)大(da)概率方(fang)向。

全(quan)球(qiu)分(fen)散(san)(san)配(pei)置資(zi)(zi)產的價(jia)值，在(zai)(zai)近年來境(jing)內外資(zi)(zi)產的迥異走勢中顯露無疑。我們建議投(tou)(tou)資(zi)(zi)者在(zai)(zai)監管允許的范(fan)圍(wei)內，盡(jin)可(ke)能廣泛地參與全(quan)球(qiu)金融市(shi)場。在(zai)(zai)海外配(pei)置的戰術層面(mian)上，我們仍(reng)維持權益資(zi)(zi)產優于(yu)債券資(zi)(zi)產的觀點，建議投(tou)(tou)資(zi)(zi)者分(fen)散(san)(san)參與到美國、歐洲(zhou)、日本(ben)和(he)其他新興市(shi)場中去。

本文作者蔡(cai)青(qing)供職于中金公司財富服務中心，文章發表(biao)于《財富管(guan)理》雜志2017年07/08月刊總第30期。