3月5日，李強總理向十(shi)四(si)屆全國人大二次會議作政府工(gong)作報(bao)(bao)告，全面部署2024年(nian)(nian)經(jing)濟(ji)社會發展總體要求(qiu)和(he)政策取向，設定(ding)今年(nian)(nian)發展的主要預期目(mu)標，安排今年(nian)(nian)部分重點工(gong)作[1]。2024年(nian)(nian)政府工(gong)作報(bao)(bao)告對經(jing)濟(ji)和(he)金(jin)融市場具體可能如何影響(xiang)？請聽中金(jin)公司(si)總量以(yi)及行(xing)業為您聯合解讀(du)。

宏觀：重視政策變化的深遠意義

2024年3月5日，國務(wu)院總理李強(qiang)代表國務(wu)院，向十四屆全國人大(da)二次會議作政(zheng)府工作報告(gao)[2]（以下簡稱《報告(gao)》）。統籌考(kao)慮短期(qi)長(chang)期(qi)需要和條件，GDP目標(biao)被設定(ding)為(wei)5%左右。我(wo)們(men)認(ren)為(wei)政(zheng)策大(da)方向仍(reng)是結構性政(zheng)策和周期(qi)性政(zheng)策協同發力(li)，標(biao)本兼治，但(dan)我(wo)們(men)也(ye)觀察到財政(zheng)政(zheng)策的力(li)度加(jia)大(da)，而且中長(chang)期(qi)持續為(wei)經濟發展提(ti)(ti)供支持，我(wo)們(men)要重(zhong)視這個變化的積極意義(yi)，當然(ran)其他方面的新(xin)提(ti)(ti)法也(ye)需多加(jia)關注。在此(ci)基礎上，《報告(gao)》對2024年消(xiao)費、投資、房(fang)地(di)產等(deng)領域做(zuo)出了具體部署。中長(chang)期(qi)來看(kan)，我(wo)們(men)認(ren)為(wei)，創新(xin)是提(ti)(ti)高全要素(su)生(sheng)產的關鍵(jian)，《報告(gao)》將“加(jia)快發展新(xin)質生(sheng)產力(li)”和“深(shen)入實(shi)施科教興國戰略”放(fang)在了工作任務(wu)的前兩項，同時(shi)通過進一步改革開放(fang)增強(qiang)內生(sheng)動力(li)。

《報(bao)告》肯定(ding)(ding)成(cheng)績(ji)，直面(mian)(mian)問題，對當(dang)前的(de)(de)(de)經(jing)(jing)濟(ji)形勢的(de)(de)(de)診斷客(ke)觀準(zhun)確，并(bing)合理(li)設定(ding)(ding)經(jing)(jing)濟(ji)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)目(mu)標。《報(bao)告》肯定(ding)(ding)了(le)(le)(le)2023年(nian)(nian)工(gong)作取得的(de)(de)(de)成(cheng)績(ji)，但也指(zhi)(zhi)(zhi)出(chu)“經(jing)(jing)濟(ji)持續回升向好的(de)(de)(de)基(ji)礎還不(bu)(bu)穩固”，并(bing)把“有效需(xu)(xu)求(qiu)不(bu)(bu)足”這一問題放在(zai)突出(chu)的(de)(de)(de)位置，同時也強調了(le)(le)(le)“部(bu)分領域(yu)產過剩、社(she)會預期偏弱，風(feng)險(xian)隱患仍然(ran)較多”。2024年(nian)(nian)GDP增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)目(mu)標被(bei)設定(ding)(ding)為(wei)5%左(zuo)右(you)(you)，一方面(mian)(mian)是“考(kao)(kao)慮了(le)(le)(le)促進就業增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)收、防范化解風(feng)險(xian)等需(xu)(xu)要，并(bing)與‘十(shi)四五’規劃(hua)和(he)(he)基(ji)本實現(xian)(xian)現(xian)(xian)代(dai)化的(de)(de)(de)目(mu)標相(xiang)銜接”，另(ling)一方面(mian)(mian)“也考(kao)(kao)慮了(le)(le)(le)經(jing)(jing)濟(ji)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)潛力和(he)(he)支撐條件，體現(xian)(xian)了(le)(le)(le)積(ji)極(ji)進取、奮發有為(wei)的(de)(de)(de)要求(qiu)”。我們在(zai)2023年(nian)(nian)9月的(de)(de)(de)專題報(bao)告《傳統思維(wei)或低估潛在(zai)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)》中指(zhi)(zhi)(zhi)出(chu)，金融(rong)周(zhou)期下半場，依(yi)賴于物價指(zhi)(zhi)(zhi)標來(lai)判斷增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)持續性的(de)(de)(de)傳統框架會低估潛在(zai)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)。2023年(nian)(nian)12月23日《經(jing)(jing)濟(ji)日報(bao)》金觀平的(de)(de)(de)署名(ming)文章《正確處(chu)理(li)速度和(he)(he)質量的(de)(de)(de)關系》[3]指(zhi)(zhi)(zhi)出(chu)“研究(jiu)顯示，現(xian)(xian)階段我國經(jing)(jing)濟(ji)潛在(zai)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)率在(zai)5%至6%左(zuo)右(you)(you)。”

我們認為，實(shi)際(ji)增(zeng)(zeng)長(chang)往(wang)潛(qian)在(zai)增(zeng)(zeng)長(chang)靠(kao)攏固然離不開經濟(ji)自(zi)發(fa)(fa)力(li)量(liang)(liang)(liang)，但(dan)政策(ce)(ce)引(yin)導也至關重要。《報告》強(qiang)調(diao)(diao)(diao)政策(ce)(ce)取(qu)向(xiang)的一(yi)(yi)致性(xing)，增(zeng)(zeng)強(qiang)儲(chu)備政策(ce)(ce)前瞻(zhan)性(xing)。總(zong)基(ji)調(diao)(diao)(diao)是(shi)“穩(wen)中求(qiu)進、以進促穩(wen)、先立后破(po)”。一(yi)(yi)方(fang)(fang)面(mian)，“穩(wen)是(shi)大局和(he)基(ji)礎”，要謹(jin)慎出臺收縮性(xing)抑(yi)制(zhi)性(xing)舉措，清理廢止有悖于高質(zhi)(zhi)量(liang)(liang)(liang)發(fa)(fa)展的政策(ce)(ce)規定。另一(yi)(yi)方(fang)(fang)面(mian)，“進是(shi)方(fang)(fang)向(xiang)和(he)動力(li)”，在(zai)轉方(fang)(fang)式、調(diao)(diao)(diao)結構、提質(zhi)(zhi)量(liang)(liang)(liang)、增(zeng)(zeng)效益上積極進取(qu)。同(tong)(tong)時(shi)(shi)，強(qiang)調(diao)(diao)(diao)要加強(qiang)政策(ce)(ce)協調(diao)(diao)(diao)配合(he)，把非經濟(ji)性(xing)政策(ce)(ce)納入宏觀政策(ce)(ce)取(qu)向(xiang)一(yi)(yi)致性(xing)評(ping)估，確保同(tong)(tong)向(xiang)發(fa)(fa)力(li)、形(xing)成合(he)力(li)。同(tong)(tong)時(shi)(shi)，要強(qiang)化協同(tong)(tong)聯動、放大組(zu)合(he)效應(ying)，儲(chu)備政策(ce)(ce)要增(zeng)(zeng)強(qiang)前瞻(zhan)性(xing)、豐富工具箱。

我們認為(wei)(wei)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)大(da)方向仍是結構性政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)和(he)周期性政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)協(xie)同發(fa)力(li)，標本(ben)兼治(zhi)，長(chang)(chang)短(duan)結合，但我們也觀察到(dao)財(cai)政(zheng)(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)力(li)度(du)加(jia)大(da)，而且中(zhong)長(chang)(chang)期持(chi)續(xu)為(wei)(wei)經濟(ji)發(fa)展提供支持(chi)。2024年(nian)(nian)1月(yue)30日人民日報發(fa)表鐘才(cai)文(wen)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)署(shu)名文(wen)章《必須堅持(chi)深化供給(gei)側(ce)結構性改革和(he)著力(li)擴(kuo)(kuo)大(da)有(you)(you)(you)效需(xu)求(qiu)協(xie)同發(fa)力(li)》[4]，指出供給(gei)和(he)需(xu)求(qiu)是經濟(ji)發(fa)展的(de)(de)(de)(de)(de)(de)一體兩(liang)面。我們認為(wei)(wei)，當(dang)前中(zhong)國(guo)(guo)經濟(ji)總需(xu)求(qiu)不足具有(you)(you)(you)跨周期的(de)(de)(de)(de)(de)(de)特征(zheng)，背后有(you)(you)(you)全球產業(ye)鏈調整(zheng)、金(jin)融周期下半(ban)場等超越傳統經濟(ji)周期的(de)(de)(de)(de)(de)(de)因素(su)，財(cai)政(zheng)(zheng)(zheng)擴(kuo)(kuo)張是應對當(dang)前問題(ti)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)關鍵舉措。今(jin)(jin)年(nian)(nian)財(cai)政(zheng)(zheng)(zheng)預(yu)算為(wei)(wei)赤字(zi)率擬定為(wei)(wei)3.0%（對應赤字(zi)規模(mo)4.06萬億(yi)元(yuan)），新(xin)增(zeng)3.9萬億(yi)元(yuan)地方專項(xiang)債(zhai)，此(ci)外“為(wei)(wei)系(xi)統解決強國(guo)(guo)建設(she)、民族復興(xing)進程中(zhong)一些重大(da)項(xiang)目建設(she)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)資金(jin)問題(ti)，從今(jin)(jin)年(nian)(nian)開始(shi)擬連(lian)續(xu)幾年(nian)(nian)發(fa)行(xing)超長(chang)(chang)期特別(bie)國(guo)(guo)債(zhai)，專項(xiang)用(yong)于國(guo)(guo)家重大(da)戰略實施和(he)重點領域安全能力(li)建設(she)”，今(jin)(jin)年(nian)(nian)發(fa)行(xing)規模(mo)為(wei)(wei)1萬億(yi)元(yuan)。結合去年(nian)(nian)4季度(du)集(ji)中(zhong)增(zeng)發(fa)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)1萬億(yi)元(yuan)國(guo)(guo)債(zhai)或主要用(yong)于今(jin)(jin)年(nian)(nian)，綜合財(cai)政(zheng)(zheng)(zheng)兩(liang)本(ben)賬(zhang)來看(kan)，財(cai)政(zheng)(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)強度(du)（新(xin)增(zeng)債(zhai)務/GDP）約(yue)7.5%，高于去年(nian)(nian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)6.1%。財(cai)政(zheng)(zheng)(zheng)對民生福祉的(de)(de)(de)(de)(de)(de)支持(chi)力(li)度(du)也有(you)(you)(you)加(jia)碼，如加(jia)大(da)對社保的(de)(de)(de)(de)(de)(de)支持(chi)力(li)度(du)，分(fen)別(bie)提高城鄉居民基礎養老金(jin)月(yue)最低(di)標準(zhun)、醫保財(cai)政(zheng)(zheng)(zheng)補(bu)助(zhu)20元(yuan)和(he)30元(yuan)，上(shang)調幅度(du)比較大(da)，有(you)(you)(you)助(zhu)改善(shan)1.7億(yi)多城鄉老年(nian)(nian)人的(de)(de)(de)(de)(de)(de)生活(huo)待遇(yu)[5]，從而也間接有(you)(you)(you)助(zhu)提振消費。

貨幣(bi)政(zheng)策方(fang)面，新(xin)增(zeng)(zeng)“增(zeng)(zeng)強資(zi)本(ben)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)內在(zai)穩定性”，回應市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)關注的焦(jiao)點問題。貨幣(bi)政(zheng)策總基(ji)調(diao)延續了(le)此前中央經濟工(gong)作(zuo)會議的基(ji)調(diao)，即“社會融資(zi)規模(mo)、貨幣(bi)供應量(liang)同(tong)經濟增(zeng)(zeng)長(chang)和價(jia)格水平預(yu)期目標相匹配”，“發(fa)(fa)揮好貨幣(bi)政(zheng)策工(gong)具總量(liang)和結構雙(shuang)重功(gong)能”，《報(bao)告(gao)》明(ming)確(que)地指出要“加強總量(liang)和結構雙(shuang)重調(diao)節”，并新(xin)增(zeng)(zeng)表(biao)述“增(zeng)(zeng)強資(zi)本(ben)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)內在(zai)穩定性”。今年以來，貨幣(bi)政(zheng)策已經連(lian)續降(jiang)準降(jiang)息，并且積(ji)極(ji)通過新(xin)聞發(fa)(fa)布會、主管媒(mei)體評(ping)論等(deng)方(fang)式與市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)進行預(yu)期溝通。向前看，我們認為降(jiang)準降(jiang)息的空間仍然存在(zai)，但也要關注結構性貨幣(bi)政(zheng)策加碼。

結構性(xing)政(zheng)策(ce)(ce)和周期性(xing)政(zheng)策(ce)(ce)協同發(fa)(fa)力(li)在統籌(chou)消費(fei)和投資(zi)、著力(li)擴大(da)國內需求等(deng)(deng)方(fang)(fang)面也(ye)有(you)具體體現。《報告》指出(chu)(chu)從“增加收入、優化供(gong)給、減少(shao)限制性(xing)措(cuo)施”等(deng)(deng)方(fang)(fang)面激發(fa)(fa)消費(fei)潛能(neng)。積極擴大(da)有(you)效投資(zi)方(fang)(fang)面，《報告》指出(chu)(chu)“重(zhong)點支持科技創新(xin)、新(xin)型基礎設施、節(jie)能(neng)減排降碳”等(deng)(deng)領(ling)(ling)域，更加向科技與產業發(fa)(fa)展傾(qing)斜。2月23日，中央財(cai)(cai)經委會議[6]指出(chu)(chu)“對消費(fei)品(pin)以(yi)舊換新(xin)，要堅持中央財(cai)(cai)政(zheng)和地方(fang)(fang)政(zheng)府(fu)聯動(dong)，統籌(chou)支持全鏈條各環(huan)節(jie)”；3月1日，國務院常務會議[7]審議通(tong)過《推動(dong)大(da)規(gui)模設備更新(xin)和消費(fei)品(pin)以(yi)舊換新(xin)行動(dong)方(fang)(fang)案》，要求“加大(da)財(cai)(cai)稅、金(jin)融等(deng)(deng)政(zheng)策(ce)(ce)支持”，推進幾大(da)領(ling)(ling)域的設備更新(xin)改造。我們預(yu)計，設備更新(xin)和消費(fei)品(pin)以(yi)舊換新(xin)，或將成為(wei)今(jin)年促消費(fei)擴投資(zi)的一(yi)個重(zhong)要政(zheng)策(ce)(ce)抓手。

化(hua)解房(fang)地(di)(di)產風險方面也強調(diao)標(biao)本兼治，除(chu)了融資支(zhi)持(chi)與需(xu)求(qiu)支(zhi)持(chi)，也要(yao)(yao)打(da)造新(xin)模式和基礎性(xing)(xing)制(zhi)(zhi)度(du)(du)。《報告》首提“完善商品(pin)房(fang)相關基礎性(xing)(xing)制(zhi)(zhi)度(du)(du)”，從制(zhi)(zhi)度(du)(du)入手(shou)，構(gou)建(jian)供(gong)需(xu)匹配、人房(fang)地(di)(di)錢良(liang)性(xing)(xing)循環(huan)的機(ji)制(zhi)(zhi)。加(jia)快 “構(gou)建(jian)房(fang)地(di)(di)產發展新(xin)模式”，保障房(fang)建(jian)設和城中村改(gai)造將加(jia)速，釋放(fang)結(jie)構(gou)性(xing)(xing)住房(fang)需(xu)求(qiu)。短期供(gong)求(qiu)政策(ce)方面，融資對(dui)接機(ji)制(zhi)(zhi)落地(di)(di)，繼(ji)續強調(diao)“對(dui)不(bu)同(tong)所(suo)有制(zhi)(zhi)房(fang)企合理融資需(xu)求(qiu)要(yao)(yao)一視同(tong)仁”，房(fang)企支(zhi)持(chi)“三個不(bu)低(di)于”和房(fang)地(di)(di)產項(xiang)目(mu)“白(bai)名單”政策(ce)將繼(ji)續實(shi)施。需(xu)求(qiu)端繼(ji)續強調(diao)滿足剛性(xing)(xing)和多樣化(hua)改(gai)善性(xing)(xing)需(xu)求(qiu)，相關政策(ce)或將繼(ji)續優化(hua)。

中長期來看，我們認為，創新(xin)是提(ti)高全(quan)要素生產(chan)率的關(guan)鍵，《報(bao)告(gao)》將“加(jia)快發展新(xin)質生產(chan)力”和“深入(ru)實(shi)施科教興國戰略”放在了工作任務的前兩項：

《報(bao)(bao)告(gao)(gao)》將(jiang)現(xian)代化(hua)(hua)(hua)產(chan)(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)體(ti)(ti)系建設(she)放在了(le)工(gong)(gong)作任(ren)務(wu)首位，體(ti)(ti)現(xian)了(le)對(dui)科技(ji)(ji)創新(xin)(xin)(xin)的(de)(de)(de)重(zhong)視。對(dui)優(you)(you)勢產(chan)(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)“推動產(chan)(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)鏈(lian)供(gong)應鏈(lian)優(you)(you)化(hua)(hua)(hua)升級”，“增強(qiang)產(chan)(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)鏈(lian)供(gong)應鏈(lian)韌性(xing)(xing)和競爭力”。我國(guo)具(ju)有“產(chan)(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)體(ti)(ti)系完備的(de)(de)(de)供(gong)給(gei)優(you)(you)勢”，提(ti)升優(you)(you)勢產(chan)(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)供(gong)給(gei)優(you)(you)勢，高端(duan)化(hua)(hua)(hua)、智能(neng)化(hua)(hua)(hua)、綠色化(hua)(hua)(hua)將(jiang)是重(zhong)點發(fa)展(zhan)(zhan)方(fang)向。2023年12月，中(zhong)央經(jing)(jing)濟工(gong)(gong)作會議提(ti)出“以顛覆性(xing)(xing)技(ji)(ji)術和前(qian)沿技(ji)(ji)術催生(sheng)新(xin)(xin)(xin)產(chan)(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)、新(xin)(xin)(xin)模式、新(xin)(xin)(xin)動能(neng)，發(fa)展(zhan)(zhan)新(xin)(xin)(xin)質生(sheng)產(chan)(chan)(chan)力”。在具(ju)體(ti)(ti)行(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)上(shang)，我們認為，《報(bao)(bao)告(gao)(gao)》指出的(de)(de)(de)智能(neng)網聯新(xin)(xin)(xin)能(neng)源汽車、新(xin)(xin)(xin)興氫能(neng)、新(xin)(xin)(xin)材料、創新(xin)(xin)(xin)藥、生(sheng)物制造、商業(ye)(ye)(ye)(ye)航天、低空經(jing)(jing)濟等將(jiang)是重(zhong)點發(fa)展(zhan)(zhan)產(chan)(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)。《報(bao)(bao)告(gao)(gao)》還重(zhong)點強(qiang)調了(le)數字(zi)經(jing)(jing)濟創新(xin)(xin)(xin)發(fa)展(zhan)(zhan)，提(ti)出開展(zhan)(zhan)“人(ren)工(gong)(gong)智能(neng)＋”行(xing)動，將(jiang)進一步促進我國(guo)人(ren)工(gong)(gong)智能(neng)產(chan)(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)發(fa)展(zhan)(zhan)。平臺經(jing)(jing)濟方(fang)面，《報(bao)(bao)告(gao)(gao)》提(ti)出“支持平臺企業(ye)(ye)(ye)(ye)在促進創新(xin)(xin)(xin)、增加(jia)就業(ye)(ye)(ye)(ye)、國(guo)際競爭中(zhong)大(da)顯身手”。

發揮“人(ren)(ren)才優(you)勢”，釋放(fang)“人(ren)(ren)才紅(hong)利(li)”。雖然我(wo)國(guo)總人(ren)(ren)口(kou)規模自2022年以來略有下降，但是我(wo)國(guo)具有“高素質勞(lao)動(dong)者(zhe)眾(zhong)多的人(ren)(ren)才優(you)勢”，人(ren)(ren)才紅(hong)利(li)正在形成(cheng)。科(ke)技創新(xin)離不開人(ren)(ren)才，《報(bao)告》提出要“創新(xin)鏈(lian)產(chan)業鏈(lian)資金鏈(lian)人(ren)(ren)才鏈(lian)”一(yi)體部署，在教(jiao)育(yu)、科(ke)研(yan)、人(ren)(ren)才政策(ce)等方面加大(da)支持力(li)度。我(wo)們認為(wei)，這些(xie)舉措有助于釋放(fang)我(wo)國(guo)的人(ren)(ren)才紅(hong)利(li)。

通過進(jin)一(yi)步改(gai)(gai)革開(kai)(kai)放增強(qiang)內生(sheng)動力(li)。《報告》在“激(ji)發(fa)各類經(jing)營(ying)(ying)(ying)主體(ti)活力(li)”方(fang)面(mian)(mian)，突(tu)(tu)出強(qiang)調(diao)了對(dui)于民(min)營(ying)(ying)(ying)企業(ye)的支持(chi)，“全(quan)(quan)(quan)面(mian)(mian)落(luo)實促進(jin)民(min)營(ying)(ying)(ying)經(jing)濟(ji)發(fa)展壯大的意見及配套(tao)舉措”，在金融支持(chi)層面(mian)(mian)“提高民(min)營(ying)(ying)(ying)企業(ye)貸款占比、擴(kuo)大發(fa)債(zhai)融資規模(mo)”；在“加(jia)快全(quan)(quan)(quan)國統一(yi)大市(shi)(shi)場建設(she)”方(fang)面(mian)(mian)，要“專(zhuan)項(xiang)治理(li)地方(fang)保護、市(shi)(shi)場分割、招商引資不當競爭等(deng)突(tu)(tu)出問題”；在“推進(jin)財稅(shui)金融等(deng)領域改(gai)(gai)革”方(fang)面(mian)(mian)，則(ze)延續中央(yang)經(jing)濟(ji)工作會議，“謀劃(hua)新一(yi)輪財稅(shui)體(ti)制改(gai)(gai)革”。《報告》進(jin)一(yi)步強(qiang)調(diao)了“擴(kuo)大高水(shui)平(ping)對(dui)外開(kai)(kai)放”，通過“繼續縮減外資準(zhun)入(ru)負面(mian)(mian)清單，全(quan)(quan)(quan)面(mian)(mian)取消制造業(ye)領域外資準(zhun)入(ru)限制措施，放寬電信、醫療(liao)等(deng)服務(wu)業(ye)市(shi)(shi)場準(zhun)入(ru)”等(deng)制度型開(kai)(kai)放措施加(jia)大吸引外資力(li)度，同時“推動加(jia)入(ru)《數字(zi)經(jing)濟(ji)伙伴(ban)關(guan)系協定(ding)》、《全(quan)(quan)(quan)面(mian)(mian)與進(jin)步跨太平(ping)洋(yang)伙伴(ban)關(guan)系協定(ding)》”。

策略

十四屆全國人大(da)(da)二次會(hui)議開幕，總理做(zuo)政(zheng)(zheng)府工(gong)(gong)作(zuo)(zuo)報(bao)告(gao)是兩(liang)會(hui)期間的(de)重要看點(dian)，我們認為政(zheng)(zheng)府工(gong)(gong)作(zuo)(zuo)報(bao)告(gao)內(nei)容(rong)整體符合市(shi)場預期，股票(piao)市(shi)場反應(ying)也較穩(wen)(wen)(wen)定(ding)(ding)。工(gong)(gong)作(zuo)(zuo)報(bao)告(gao)設定(ding)(ding)今年發(fa)展的(de)主要預期目標(biao)，包(bao)(bao)括(kuo)GDP增速5%左(zuo)右，居(ju)民消費(fei)價格漲幅3%左(zuo)右，政(zheng)(zheng)策取向(xiang)與(yu)去年底(di)中央經濟工(gong)(gong)作(zuo)(zuo)會(hui)議、以及其他重要會(hui)議維持一(yi)致，包(bao)(bao)括(kuo)“穩(wen)(wen)(wen)中求(qiu)進(jin)、以進(jin)促穩(wen)(wen)(wen)、先(xian)立(li)后破”，“多出(chu)有(you)利于穩(wen)(wen)(wen)增長(chang)、穩(wen)(wen)(wen)預期、穩(wen)(wen)(wen)就(jiu)業(ye)的(de)政(zheng)(zheng)策”，“穩(wen)(wen)(wen)健(jian)的(de)貨幣政(zheng)(zheng)策要靈活適度，積(ji)極有(you)效”、“積(ji)極的(de)財政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策要適度加力(li)、提質(zhi)增效”，赤字(zi)率目標(biao)設定(ding)(ding)為3%，發(fa)行(xing)地方政(zheng)(zheng)府專項(xiang)債(zhai)3.9萬(wan)億元，并(bing)安排(pai)發(fa)行(xing)超長(chang)期特別國債(zhai)1萬(wan)億元，專項(xiang)用于國家(jia)重大(da)(da)戰略實施和(he)重點(dian)領域安全能力(li)建設。結(jie)構上(shang)重視(shi)科技進(jin)步與(yu)產業(ye)升級(ji)，今年工(gong)(gong)作(zuo)(zuo)任務首位為“推進(jin)現代(dai)化(hua)產業(ye)體系(xi)建設、加快發(fa)展新(xin)(xin)(xin)質(zhi)生產力(li)”，具體提及前沿(yan)新(xin)(xin)(xin)興(xing)氫能、新(xin)(xin)(xin)材料、創新(xin)(xin)(xin)藥(yao)等(deng)(deng)(deng)產業(ye)，生物制造、商業(ye)航天、低空經濟等(deng)(deng)(deng)新(xin)(xin)(xin)增長(chang)引擎(qing)，量子技術、生命科學等(deng)(deng)(deng)新(xin)(xin)(xin)賽道(dao)。此外，工(gong)(gong)作(zuo)(zuo)任務還包(bao)(bao)括(kuo)深(shen)入實施科教(jiao)興(xing)國戰略、著力(li)擴大(da)(da)國內(nei)需求(qiu)、堅(jian)定(ding)(ding)不移(yi)深(shen)化(hua)改革、擴大(da)(da)高水平對外開放(fang)、有(you)效防范化(hua)解重點(dian)領域風險，等(deng)(deng)(deng)等(deng)(deng)(deng)。

資(zi)本(ben)市(shi)(shi)(shi)場(chang)方面(mian)，政府(fu)工作報(bao)告提出(chu)(chu)“增(zeng)強(qiang)資(zi)本(ben)市(shi)(shi)(shi)場(chang)內在(zai)穩定(ding)性(xing)”、“鼓勵發展(zhan)(zhan)創業投(tou)(tou)資(zi)、股權投(tou)(tou)資(zi)”等。在(zai)服務(wu)科技創新方面(mian)，我們認(ren)為(wei)資(zi)本(ben)市(shi)(shi)(shi)場(chang)相比間接(jie)融(rong)資(zi)具(ju)備更加(jia)(jia)凸出(chu)(chu)的優勢(shi)，未來發展(zhan)(zhan)仍(reng)將受到(dao)重視。1月22日國務(wu)院常(chang)務(wu)會(hui)(hui)議曾做出(chu)(chu)類似表述，“要進一步健全完善資(zi)本(ben)市(shi)(shi)(shi)場(chang)基礎制度，更加(jia)(jia)注重投(tou)(tou)融(rong)資(zi)動態平衡[8]，大力(li)提升上(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)公司質量和投(tou)(tou)資(zi)價值，加(jia)(jia)大中長期(qi)資(zi)金(jin)入市(shi)(shi)(shi)力(li)度，增(zeng)強(qiang)市(shi)(shi)(shi)場(chang)內在(zai)穩定(ding)性(xing)”，此后為(wei)提振市(shi)(shi)(shi)場(chang)信(xin)心(xin)、緩解階段(duan)性(xing)的流動性(xing)壓力(li)，2月6日證監(jian)(jian)(jian)會(hui)(hui)出(chu)(chu)臺并(bing)發布加(jia)(jia)強(qiang)融(rong)券(quan)業務(wu)監(jian)(jian)(jian)管、支持(chi)匯金(jin)增(zeng)持(chi)、提升上(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)公司質量等相關舉措，近期(qi)證監(jian)(jian)(jian)會(hui)(hui)召開系列座談會(hui)(hui)，就加(jia)(jia)強(qiang)資(zi)本(ben)市(shi)(shi)(shi)場(chang)監(jian)(jian)(jian)管、防范化(hua)解風險、推動資(zi)本(ben)市(shi)(shi)(shi)場(chang)高質量發展(zhan)(zhan)廣(guang)泛聽取各(ge)方面(mian)意(yi)見建議，釋放深化(hua)改(gai)革、持(chi)續發力(li)穩定(ding)市(shi)(shi)(shi)場(chang)的積極信(xin)號。投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)對(dui)于后續監(jian)(jian)(jian)管發力(li)提高上(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)公司質量，加(jia)(jia)強(qiang)上(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)公司監(jian)(jian)(jian)管、提升投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)信(xin)心(xin)、增(zeng)強(qiang)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)獲得感等一系列措施落地的預期(qi)增(zeng)強(qiang)。

從全(quan)球主要(yao)股票指(zhi)(zhi)數的(de)價格(ge)表(biao)現(xian)(xian)看(kan)，2月A股漲(zhang)幅領先，2月6日(ri)至29日(ri)上證指(zhi)(zhi)數、滬深(shen)300指(zhi)(zhi)數、創(chuang)業板指(zhi)(zhi)漲(zhang)幅分別達(da)到12%、10%、16%。投資(zi)者交(jiao)易(yi)情緒(xu)有所升溫，上周(zhou)市(shi)(shi)場一(yi)度出(chu)現(xian)(xian)4%以(yi)上的(de)單日(ri)換手率。我們認(ren)為本(ben)(ben)輪市(shi)(shi)場反彈的(de)核心驅動(dong)力在于政(zheng)(zheng)策預期改(gai)善(shan)，包括中央(yang)政(zheng)(zheng)治局會(hui)議及中央(yang)財經(jing)委員會(hui)第四次會(hui)議明確政(zheng)(zheng)策方向、LPR超預期下調、以(yi)及對資(zi)本(ben)(ben)市(shi)(shi)場改(gai)革的(de)預期升溫。歷史經(jing)驗，顯示市(shi)(shi)場在兩會(hui)時期往(wang)往(wang)出(chu)現(xian)(xian)上漲(zhang)，從2000年以(yi)來的(de)情況來看(kan)，兩會(hui)前后市(shi)(shi)場大多表(biao)現(xian)(xian)積(ji)極，其中涉及兩會(hui)政(zheng)(zheng)策預期的(de)板塊或行業表(biao)現(xian)(xian)通常較(jiao)為亮眼。

后市來看，指數前期連(lian)續反(fan)彈且仍(reng)在關(guan)鍵(jian)整(zheng)數關(guan)口附近(jin)，不排除仍(reng)有(you)(you)交易層面因(yin)素導致(zhi)的(de)擾動，但目前A股(gu)市場(chang)估值仍(reng)處(chu)于(yu)歷史偏底部位置(zhi)，與全球市場(chang)比較也處(chu)于(yu)明顯偏低水(shui)平，我們認為短(duan)期修復(fu)行(xing)情有(you)(you)望延(yan)續，中期走勢則(ze)取決于(yu)政(zheng)策(ce)環境，尤(you)其是財政(zheng)和貨幣政(zheng)策(ce)的(de)協同發力，重(zhong)點關(guan)注政(zheng)策(ce)落實情況。行(xing)業方面，我們認為有(you)(you)科技(ji)進(jin)步(bu)預期驅動及新質生產力相(xiang)關(guan)政(zheng)策(ce)催(cui)化(hua)下的(de)TMT領(ling)域(yu)仍(reng)有(you)(you)望有(you)(you)相(xiang)對表(biao)現(xian)，互聯網、計算(suan)機(ji)、電子(zi)板塊(kuai)有(you)(you)望繼續活躍；設備更新和消費品相(xiang)關(guan)板塊(kuai)可能有(you)(you)階段性機(ji)會(hui)；高股(gu)息領(ling)域(yu)注意把握配置(zhi)節奏。

固收：經濟發展重質重量，政府債券降本增效

整體來(lai)看，政(zheng)府工作報(bao)告對經濟增(zeng)長和(he)政(zheng)策定(ding)調整體符合預期，經濟增(zeng)速(su)5%左右體現了穩增(zeng)長的訴求，同時政(zheng)策層(ceng)面定(ding)調與此(ci)前政(zheng)治(zhi)局(ju)會議和(he)中央(yang)經濟工作會議保持一致，但有所(suo)細化。具(ju)體而言：

•  經(jing)(jing)濟增(zeng)(zeng)速(su)目標(biao)(biao)上，今(jin)年經(jing)(jing)濟增(zeng)(zeng)長(chang)預(yu)期(qi)目標(biao)(biao)是(shi)5%左右，與2023年的(de)(de)預(yu)期(qi)目標(biao)(biao)保(bao)持(chi)一致(zhi)，考慮(lv)2023年國內經(jing)(jing)濟增(zeng)(zeng)速(su)受益于2022年的(de)(de)低(di)基(ji)數，今(jin)年5%的(de)(de)預(yu)期(qi)目標(biao)(biao)屬于較(jiao)高水平，實現(xian)預(yu)期(qi)目標(biao)(biao)需要政(zheng)策(ce)力(li)(li)度(du)更大且更超預(yu)期(qi)。今(jin)年經(jing)(jing)濟增(zeng)(zeng)長(chang)面(mian)臨的(de)(de)有利因(yin)素(su)是(shi)政(zheng)策(ce)支持(chi)，不(bu)過也面(mian)臨一些(xie)內外部(bu)不(bu)利因(yin)素(su)需要關(guan)注，包括國內房地產(chan)復蘇仍然偏慢，基(ji)建投(tou)資增(zeng)(zeng)長(chang)空間(jian)受限，以(yi)及出口面(mian)臨放緩壓力(li)(li)。考慮(lv)不(bu)利因(yin)素(su)的(de)(de)影(ying)響，“實現(xian)今(jin)年預(yu)期(qi)目標(biao)(biao)并非易事(shi)”，“需要政(zheng)策(ce)聚(ju)焦發力(li)(li)”，尤其是(shi)財政(zheng)政(zheng)策(ce)發力(li)(li)穩需求。

• 政(zheng)(zheng)策(ce)導向(xiang)上，市(shi)場關注的(de)(de)財政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策(ce)中特別國債(zhai)常態化、新增地方專項(xiang)債(zhai)額度小(xiao)幅(fu)多增，或表(biao)明(ming)(ming)中央政(zheng)(zheng)府(fu)(fu)接替地方政(zheng)(zheng)府(fu)(fu)加杠桿(gan)的(de)(de)政(zheng)(zheng)策(ce)趨勢，也符合當下(xia)經濟結(jie)構轉型和地方化債(zhai)推進等訴求。政(zheng)(zheng)府(fu)(fu)債(zhai)券全年(nian)供給未有(you)明(ming)(ming)顯超預期抬升，壓力(li)相對有(you)限。穩(wen)(wen)(wen)健的(de)(de)貨(huo)幣(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)延續靈活(huo)適(shi)度、精準有(you)效，在(zai)暢(chang)通貨(huo)幣(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)傳導機(ji)制的(de)(de)基礎上，新增提及(ji)避免(mian)資金沉淀空轉，增強(qiang)資本市(shi)場內(nei)在(zai)穩(wen)(wen)(wen)定性，我們認為或表(biao)明(ming)(ming)央行(xing)政(zheng)(zheng)策(ce)發力(li)將更(geng)注重資金效率(lv)、市(shi)場穩(wen)(wen)(wen)健性以(yi)及(ji)實體信心(xin)提振。此外，政(zheng)(zheng)府(fu)(fu)報告強(qiang)調政(zheng)(zheng)策(ce)要強(qiang)化協同(tong)聯動(dong)、放大組合效應，防止顧此失彼、相互掣肘，我們預計貨(huo)幣(bi)財政(zheng)(zheng)協調配合或進一(yi)步增強(qiang)。

• 重(zhong)(zhong)(zhong)點(dian)(dian)工作優先級(ji)的(de)(de)變動(dong)上，發展新質(zhi)生(sheng)(sheng)產(chan)(chan)力(li)(li)(li)、實施(shi)(shi)科教興國、防范化解重(zhong)(zhong)(zhong)點(dian)(dian)領域風(feng)(feng)險(xian)(xian)包括房地(di)產(chan)(chan)風(feng)(feng)險(xian)(xian)、地(di)方(fang)(fang)債務風(feng)(feng)險(xian)(xian)、中年小(xiao)金融機構等風(feng)(feng)險(xian)(xian)以及穩就業的(de)(de)重(zhong)(zhong)(zhong)要(yao)性(xing)明顯提(ti)升。總(zong)結來(lai)看(kan)，今年政(zheng)府重(zhong)(zhong)(zhong)點(dian)(dian)工作更(geng)(geng)(geng)加(jia)聚(ju)焦新質(zhi)生(sheng)(sheng)產(chan)(chan)力(li)(li)(li)，從產(chan)(chan)業鏈(lian)升級(ji)、人(ren)才培(pei)養(yang)等供(gong)給側方(fang)(fang)面(mian)發力(li)(li)(li)，同時(shi)擴(kuo)大內需(xu)也提(ti)到著(zhu)(zhu)(zhu)重(zhong)(zhong)(zhong)從增加(jia)收入(ru)(ru)、優化供(gong)給等方(fang)(fang)面(mian)入(ru)(ru)手，更(geng)(geng)(geng)多是從供(gong)給側方(fang)(fang)面(mian)做工作。同時(shi)，報告仍(reng)然將防范化解重(zhong)(zhong)(zhong)點(dian)(dian)領域風(feng)(feng)險(xian)(xian)作為重(zhong)(zhong)(zhong)點(dian)(dian)，并(bing)且清晰支(zhi)出三類重(zhong)(zhong)(zhong)點(dian)(dian)領域風(feng)(feng)險(xian)(xian)：房地(di)產(chan)(chan)風(feng)(feng)險(xian)(xian)、地(di)方(fang)(fang)債務風(feng)(feng)險(xian)(xian)和中小(xiao)金融機構等風(feng)(feng)險(xian)(xian)，這(zhe)些表(biao)態(tai)也與近期(qi)(qi)各(ge)部委表(biao)態(tai)比較一致(zhi)。結合(he)此前(qian)的(de)(de)政(zheng)策(ce)措施(shi)(shi)來(lai)看(kan)，這(zhe)些措施(shi)(shi)更(geng)(geng)(geng)著(zhu)(zhu)(zhu)眼(yan)供(gong)給側，更(geng)(geng)(geng)注重(zhong)(zhong)(zhong)中長期(qi)(qi)產(chan)(chan)業競爭力(li)(li)(li)的(de)(de)提(ti)升，而(er)相對淡化此前(qian)的(de)(de)逆周(zhou)期(qi)(qi)調節中用的(de)(de)較多的(de)(de)需(xu)求側的(de)(de)政(zheng)府投資和政(zheng)府消費(fei)，因此相比于(yu)(yu)過去傳統的(de)(de)依(yi)靠(kao)廣義政(zheng)府債務擴(kuo)張帶動(dong)的(de)(de)經濟(ji)增長而(er)言，當(dang)前(qian)政(zheng)策(ce)更(geng)(geng)(geng)多強調在全要(yao)素生(sheng)(sheng)產(chan)(chan)力(li)(li)(li)上做文章，更(geng)(geng)(geng)多著(zhu)(zhu)(zhu)眼(yan)于(yu)(yu)長期(qi)(qi)發展。

對(dui)債(zhai)(zhai)(zhai)市(shi)影響上，財政(zheng)(zheng)發(fa)(fa)力(li)(li)未超預(yu)期，政(zheng)(zheng)府(fu)(fu)(fu)債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)供給放量(liang)有(you)(you)限(xian)，同時(shi)為提振內需(xu)(xu)(xu)，我(wo)們認為貨(huo)幣(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)仍(reng)有(you)(you)放松必(bi)要，債(zhai)(zhai)(zhai)市(shi)供需(xu)(xu)(xu)和(he)流(liu)動性壓(ya)力(li)(li)相對(dui)可(ke)控(kong)。我(wo)們認為我(wo)國經(jing)濟已由高速(su)增長(chang)階(jie)段轉(zhuan)向高質量(liang)發(fa)(fa)展階(jie)段，正處轉(zhuan)變發(fa)(fa)展方(fang)式、優(you)化經(jing)濟結構(gou)、轉(zhuan)換增長(chang)動力(li)(li)的(de)攻(gong)關(guan)期，中央政(zheng)(zheng)府(fu)(fu)(fu)接替實體和(he)地(di)方(fang)政(zheng)(zheng)府(fu)(fu)(fu)加杠桿，主權(quan)信用背(bei)書下對(dui)應(ying)利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)中樞往往回落(luo)，地(di)產(chan)(chan)新發(fa)(fa)展模式、地(di)方(fang)化債(zhai)(zhai)(zhai)等(deng)大(da)(da)背(bei)景下，高息(xi)資(zi)(zi)產(chan)(chan)可(ke)能仍(reng)趨于壓(ya)降(jiang)，同時(shi)穩房價預(yu)期下，居民端也(ye)可(ke)能會潛在(zai)加大(da)(da)理(li)財、債(zhai)(zhai)(zhai)基等(deng)金(jin)融(rong)資(zi)(zi)產(chan)(chan)配(pei)(pei)置(zhi)，債(zhai)(zhai)(zhai)市(shi)大(da)(da)概(gai)率(lv)(lv)(lv)仍(reng)將面臨配(pei)(pei)置(zhi)需(xu)(xu)(xu)求強(qiang)于資(zi)(zi)產(chan)(chan)供給的(de)金(jin)融(rong)機構(gou)缺資(zi)(zi)產(chan)(chan)格局；同時(shi)，考慮(lv)到近些年財政(zheng)(zheng)付息(xi)負(fu)擔逐漸加重，也(ye)有(you)(you)必(bi)要降(jiang)低政(zheng)(zheng)府(fu)(fu)(fu)債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)發(fa)(fa)行利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)以增強(qiang)財政(zheng)(zheng)可(ke)持續性，政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)協同下，貨(huo)幣(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)或(huo)(huo)有(you)(you)望進一步放松，通過下調政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)、增加流(liu)動性投放等(deng)方(fang)式，引導債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)市(shi)場(chang)利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)下行，借助(zhu)一二(er)級市(shi)場(chang)聯(lian)動，實現政(zheng)(zheng)府(fu)(fu)(fu)債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)“降(jiang)本增效”的(de)目標，均有(you)(you)利(li)(li)于利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)中樞下移，我(wo)們預(yu)計年內10年國債(zhai)(zhai)(zhai)收益率(lv)(lv)(lv)低點或(huo)(huo)降(jiang)至2.2%或(huo)(huo)者更(geng)低。

風險：經(jing)濟政策力度不及預(yu)期。

銀行：《政府工作報告》的金融信號

社融(rong)(rong)和(he)貨幣(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)速的新目(mu)(mu)標(biao)。《報告》中對貨幣(bi)和(he)社融(rong)(rong)增(zeng)(zeng)(zeng)速目(mu)(mu)標(biao)的提法與(yu)此前中央經(jing)(jing)濟(ji)工作會議[9]和(he)貨幣(bi)政(zheng)策(ce)報告[10]一致(zhi)，為“同(tong)經(jing)(jing)濟(ji)增(zeng)(zeng)(zeng)長和(he)價格水平預(yu)(yu)期目(mu)(mu)標(biao)相(xiang)匹(pi)配”，但(dan)與(yu)2023年(nian)政(zheng)府工作報告[11]的“名義經(jing)(jing)濟(ji)增(zeng)(zeng)(zeng)速”目(mu)(mu)標(biao)有(you)所變化，相(xiang)比拆分(fen)更(geng)細，更(geng)強(qiang)調實際通脹較低時貨幣(bi)政(zheng)策(ce)仍需(xu)保持一定強(qiang)度。由于通脹增(zeng)(zeng)(zeng)速較低，2023年(nian)名義GDP增(zeng)(zeng)(zeng)速低于5%，而社融(rong)(rong)和(he)M2增(zeng)(zeng)(zeng)速分(fen)別(bie)為9.5%和(he)9.7%，我(wo)們(men)預(yu)(yu)計(ji)今年(nian)信貸和(he)社融(rong)(rong)增(zeng)(zeng)(zeng)速仍將高于名義GDP增(zeng)(zeng)(zeng)速。政(zheng)府融(rong)(rong)資規(gui)模也有(you)望擴大，財(cai)政(zheng)赤字+專項債+特別(bie)國(guo)債規(gui)模目(mu)(mu)標(biao)合(he)計(ji)約9萬億元(yuan)，相(xiang)比2023年(nian)增(zeng)(zeng)(zeng)加(jia)2800億元(yuan)。我(wo)們(men)預(yu)(yu)計(ji)2024年(nian)新增(zeng)(zeng)(zeng)社融(rong)(rong)規(gui)模33萬億元(yuan)，同(tong)比增(zeng)(zeng)(zeng)速約9%，較2023年(nian)略降。

提(ti)(ti)升(sheng)信貸效率，減少(shao)資(zi)金沉淀空轉。《報告》中首次提(ti)(ti)到“避免資(zi)金沉淀空轉”，我(wo)們認為(wei)針(zhen)對當前存在(zai)的(de)兩類問題：信貸資(zi)金沉淀、使用效率不高，M1增(zeng)速(su)2023年末僅為(wei)1.3%，明(ming)顯低于M2和社融(rong)增(zeng)速(su)；部分領域(yu)存在(zai)資(zi)金“空轉”現象。我(wo)們預(yu)計今年資(zi)金用途監管加強，減少(shao)信貸、同(tong)業等(deng)領域(yu)的(de)資(zi)金套(tao)利和空轉。

標(biao)本兼治化(hua)(hua)解(jie)風險(xian)。《報告》首次提到“標(biao)本兼治化(hua)(hua)解(jie)房(fang)地(di)產、地(di)方債(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)、中小(xiao)金(jin)融(rong)機構等(deng)風險(xian)”，我們認為(wei)不(bu)僅(jin)強(qiang)調對于金(jin)融(rong)風險(xian)的直接處置(zhi)，更強(qiang)調建立長效機制從源頭化(hua)(hua)解(jie)風險(xian)，包括(kuo)金(jin)融(rong)風險(xian)處置(zhi)統籌協(xie)調機制、中小(xiao)銀(yin)行合并(bing)重組和公司治理(li)改革等(deng)。房(fang)地(di)產方面提到“對不(bu)同所有制房(fang)地(di)產企業(ye)合理(li)融(rong)資(zi)需求要一視(shi)同仁(ren)給予支(zhi)持”，相比此前“一視(shi)同仁(ren)滿足不(bu)同所有制房(fang)地(di)產企業(ye)的合理(li)融(rong)資(zi)需求”[12]增(zeng)加“給予支(zhi)持”，除了近期經營(ying)物業(ye)貸、項目“白名單”之外(wai)更多支(zhi)持性政策值(zhi)得(de)期待；地(di)方債(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)方面，除了“妥善化(hua)(hua)解(jie)存(cun)量債(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)風險(xian)、嚴防新增(zeng)債(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)風險(xian)”延續(xu)此前基調外(wai)，“分類推進地(di)方融(rong)資(zi)平臺轉型”也意味著地(di)方債(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)風險(xian)化(hua)(hua)解(jie)并(bing)非一時之策，而需要長期打破預(yu)算軟約束(shu)，實(shi)現(xian)地(di)方債(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)合理(li)的風險(xian)定價。

銀(yin)行股投資(zi)(zi)觀點。我(wo)們認為報告增加財政支持力(li)度、提升(sheng)資(zi)(zi)金(jin)(jin)使用效(xiao)率、標本兼(jian)治化解金(jin)(jin)融(rong)風(feng)(feng)險(xian)方面(mian)具有(you)針對(dui)性的(de)措施有(you)利于降(jiang)低對(dui)于系統性金(jin)(jin)融(rong)風(feng)(feng)險(xian)的(de)擔憂，對(dui)于銀(yin)行投資(zi)(zi)而言，除了(le)配置低估值、高股息、基本面(mian)穩健(jian)的(de)國有(you)大行外，建議布局資(zi)(zi)產質量有(you)改(gai)(gai)善空(kong)間(jian)的(de)區域銀(yin)行，以及基本面(mian)預(yu)期改(gai)(gai)善信號后更具彈(dan)性的(de)中小銀(yin)行。

風險：經濟增速超(chao)預(yu)期下滑；房地產(chan)行業(ye)風險擴散。

房地產：完善新形勢下制度建設，兼顧保障和商品房

報告著重(zhong)強(qiang)(qiang)調(diao)了新(xin)形勢下的(de)制(zhi)(zhi)度(du)(du)建(jian)(jian)設(she)(she)，兼(jian)顧商品(pin)與(yu)保(bao)障(zhang)，正視各類需(xu)(xu)求(qiu)(qiu)。在(zai)(zai)城(cheng)鎮化(hua)(hua)(hua)(hua)率增速(su)趨(qu)緩帶來新(xin)房(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)需(xu)(xu)求(qiu)(qiu)中(zhong)(zhong)樞穩(wen)步(bu)下移、新(xin)型(xing)城(cheng)鎮化(hua)(hua)(hua)(hua)和區域協調(diao)發(fa)展進(jin)程不斷推進(jin)的(de)大背景下，現階段我國房(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)地(di)(di)產(chan)市(shi)場(chang)(chang)供(gong)求(qiu)(qiu)關(guan)系已發(fa)生(sheng)重(zhong)大變(bian)化(hua)(hua)(hua)(hua)，對此報告重(zhong)點強(qiang)(qiang)調(diao)要(yao)建(jian)(jian)立(li)、調(diao)整(zheng)適應(ying)新(xin)趨(qu)勢的(de)行業制(zhi)(zhi)度(du)(du)，兼(jian)顧保(bao)障(zhang)和商品(pin)兩類住房(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)市(shi)場(chang)(chang)。在(zai)(zai)保(bao)障(zhang)房(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)方(fang)面，我們估測當前中(zhong)(zhong)國城(cheng)鎮范圍各類保(bao)障(zhang)房(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)占存量房(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)比(bi)重(zhong)約7%左右(you)，未來較長一段間內(nei)可加(jia)(jia)速(su)保(bao)障(zhang)房(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)建(jian)(jian)設(she)(she)，以(yi)逐步(bu)調(diao)整(zheng)城(cheng)鎮住房(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)供(gong)給結(jie)構(gou)、切實改善剛需(xu)(xu)群體住房(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)負擔能力。在(zai)(zai)商品(pin)房(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)方(fang)面，我們認為“完善基(ji)礎性(xing)制(zhi)(zhi)度(du)(du)”，一是優化(hua)(hua)(hua)(hua)商品(pin)房(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)預(yu)(yu)售(shou)制(zhi)(zhi)度(du)(du)，包括規(gui)范預(yu)(yu)售(shou)資金監(jian)管(guan)(guan)、加(jia)(jia)強(qiang)(qiang)主體信用(yong)管(guan)(guan)理、從(cong)土地(di)(di)端(duan)出發(fa)平衡(heng)期(qi)現房(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)比(bi)例等，二是在(zai)(zai)城(cheng)市(shi)層面基(ji)于市(shi)場(chang)(chang)供(gong)需(xu)(xu)關(guan)系形成年度(du)(du)住房(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)發(fa)展規(gui)劃[13]，加(jia)(jia)速(su)建(jian)(jian)立(li)“人、房(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)、地(di)(di)、錢”掛鉤的(de)要(yao)素聯動機制(zhi)(zhi)，促進(jin)房(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)地(di)(di)產(chan)市(shi)場(chang)(chang)供(gong)需(xu)(xu)平衡(heng)，防范大起大落。上(shang)述住房(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)及土地(di)(di)制(zhi)(zhi)度(du)(du)的(de)調(diao)整(zheng)也(ye)是房(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)地(di)(di)產(chan)新(xin)發(fa)展模(mo)式(shi)的(de)核心內(nei)涵之(zhi)一，此外還包括優化(hua)(hua)(hua)(hua)、健全配(pei)套金融(rong)制(zhi)(zhi)度(du)(du)與(yu)穩(wen)步(bu)推進(jin)城(cheng)中(zhong)(zhong)村改造等城(cheng)市(shi)更新(xin)工程，其(qi)中(zhong)(zhong)后者有助(zhu)于盤活城(cheng)鎮低效(xiao)土地(di)(di)資源、提升(sheng)區域經濟活力，并對住房(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)與(yu)土地(di)(di)層面改革提供(gong)支持(chi)。

報告對化解供(gong)給(gei)端(duan)風(feng)險延續此前政(zheng)策精神，著力實現(xian)標本(ben)兼治(zhi)。短期(qi)視角下(xia)，當前樓市景氣度(du)筑底企(qi)穩路徑尚不清(qing)晰(xi)，房企(qi)經營端(duan)銷售回款(kuan)能(neng)力仍(reng)較疲(pi)弱，對合(he)理融資(zi)需求一視同(tong)(tong)仁地(di)提供(gong)支持有助(zhu)于緩解信用風(feng)險蔓延；截至2月28日，全國(guo)276城已(yi)建(jian)立房地(di)產融資(zi)協調機制，向商業銀行共推送約6000個(ge)項(xiang)目，審批通過貸款(kuan)超2000億(yi)元[14]，已(yi)取(qu)得一定進展(zhan)(zhan)。中長期(qi)視角下(xia)，仍(reng)須系統性地(di)推進房地(di)產配(pei)套金融制度(du)改(gai)革(ge)，以促(cu)進行業健康平穩發展(zhan)(zhan)，除有效監管房企(qi)債務融資(zi)外(wai)，應著力開(kai)辟股權(quan)融資(zi)通路，以實現(xian)股債平衡(heng)；同(tong)(tong)時(shi)發展(zhan)(zhan)公共住房金融工具，助(zhu)力房地(di)產新發展(zhan)(zhan)模式改(gai)革(ge)。

建(jian)議關(guan)注(zhu)地(di)產(chan)/物管板塊投資(zi)機(ji)會。本(ben)次報告(gao)對地(di)產(chan)的(de)(de)表述聚焦制度(du)建(jian)設，兼顧商(shang)品與保障，正視各類需求(qiu)(qiu)，符合實事求(qiu)(qiu)是(shi)精神。往(wang)前看，我們建(jian)議短期關(guan)注(zhu)“三大(da)工程”建(jian)設和(he)(he)房企(qi)融資(zi)端舉措、中期關(guan)注(zhu)各地(di)住房發展規(gui)劃等方(fang)面的(de)(de)進展。我們認為如其(qi)能(neng)夠有(you)效(xiao)帶動行業基本(ben)面企(qi)穩(wen)，則(ze)“三大(da)工程”概念股和(he)(he)均好型房企(qi)將有(you)所受益(yi)。在此之前建(jian)議重點關(guan)注(zhu)資(zi)產(chan)質量和(he)(he)盈(ying)利能(neng)力穩(wen)健的(de)(de)優質紅利股。

風險：政策變化(hua)或基本面修復不(bu)及(ji)預(yu)期；房企信用加速惡(e)化(hua)。

大消費

家電(dian)

家(jia)電行業近(jin)期明(ming)顯跑贏(ying)市場，主要受(shou)益于(yu)扎(zha)實的基本面以及對(dui)未來穩定的預期。

內銷方(fang)面，受(shou)益于低(di)層級市場(chang)生活品(pin)質(zhi)改善，空(kong)(kong)調滲(shen)透率提(ti)升(sheng)，2023年空(kong)(kong)調內銷出貨量9960萬臺，同比+14%。2024年受(shou)益于1月良好的零售表現(xian)，產業在線(xian)數據，2024年3-5月空(kong)(kong)調/冰箱/洗(xi)衣(yi)機累計(ji)內銷排產同比去(qu)年實績分別為+18%/+8%/+4%。

雖然市(shi)場未來地(di)(di)產(chan)(chan)后周期的負(fu)面影(ying)響(xiang)，但是從(cong)2024中央政府(fu)工作報告安排看，未來會(hui)“穩定(ding)和擴大(da)傳統消費，鼓勵和推動(dong)消費品以(yi)舊換新”。當前大(da)家(jia)電(dian)已經進入更(geng)(geng)新高峰(feng)，我們測算2023年冰箱(xiang)、洗(xi)衣(yi)機、彩電(dian)以(yi)更(geng)(geng)新需求為主，分別占比90%以(yi)上、83%、90%以(yi)上；空(kong)調(diao)更(geng)(geng)新需求占比57%。如有以(yi)舊換新政策，將對(dui)沖地(di)(di)產(chan)(chan)后周期負(fu)面影(ying)響(xiang)。此(ci)外，工作報告中提(ti)到“培育智能家(jia)居(ju)”、“鼓勵和推動(dong)電(dian)子產(chan)(chan)品等大(da)宗消費”，對(dui)于(yu)科技消費品的市(shi)場推動(dong)，有助于(yu)智慧家(jia)居(ju)中的掃地(di)(di)機、智能門鎖、網絡攝像頭等產(chan)(chan)品的普及。

出口(kou)(kou)方面，當前家(jia)電(dian)(dian)出口(kou)(kou)處于(yu)(yu)景(jing)氣(qi)周(zhou)期。2023年(nian)大家(jia)電(dian)(dian)出口(kou)(kou)受益于(yu)(yu)新興(xing)市場國家(jia)家(jia)電(dian)(dian)滲透(tou)率提(ti)升；小家(jia)電(dian)(dian)出口(kou)(kou)受益于(yu)(yu)歐美市場在3Q2023結束小家(jia)電(dian)(dian)去庫存周(zhou)期。中(zhong)國家(jia)電(dian)(dian)產業已(yi)經具備國際競(jing)爭力，正積極(ji)的(de)國際化，包括(kuo)走向(xiang)一(yi)帶(dai)一(yi)路(lu)國家(jia)和地區(qu)，在當地投資(zi)、提(ti)高品牌份額(e)，創造一(yi)大批“一(yi)帶(dai)一(yi)路(lu)小而美民生項目”。

紡織服裝

服(fu)(fu)飾消(xiao)(xiao)費方(fang)面(mian)(mian)，報告(gao)提(ti)出(chu)“積極培育(yu)(yu)體育(yu)(yu)賽(sai)事(shi)、國貨 “潮品(pin)(pin)”等新的消(xiao)(xiao)費增長點(dian)”，以及(ji)“做好2024年(nian)奧(ao)運會、殘奧(ao)會備戰參賽(sai)工作。建好用(yong)好群眾體育(yu)(yu)設(she)(she)施，推動(dong)全民健身(shen)活動(dong)廣泛(fan)開展”，我們認為從需求角度(du)，通過舉辦更多(duo)體育(yu)(yu)賽(sai)事(shi)同時加快完(wan)善體育(yu)(yu)基(ji)礎設(she)(she)施建設(she)(she)，有望持續提(ti)升居(ju)民運動(dong)鞋服(fu)(fu)消(xiao)(xiao)費熱情，進一步釋(shi)放消(xiao)(xiao)費潛(qian)力；從供(gong)給角度(du)，國內(nei)服(fu)(fu)裝品(pin)(pin)牌(pai)(pai)在品(pin)(pin)牌(pai)(pai)建設(she)(she)、產(chan)品(pin)(pin)研發、供(gong)應(ying)鏈(lian)管理、零售運營等方(fang)面(mian)(mian)不弱于海外品(pin)(pin)牌(pai)(pai)甚(shen)至有相(xiang)對競(jing)爭優勢(shi)，我們看(kan)好國產(chan)運動(dong)鞋服(fu)(fu)龍頭，同時推薦國內(nei)服(fu)(fu)裝品(pin)(pin)牌(pai)(pai)龍頭。

服裝制(zhi)造(zao)方面，報(bao)告提出“推(tui)動(dong)(dong)產業鏈(lian)(lian)供(gong)應(ying)鏈(lian)(lian)優(you)化(hua)升級”、“推(tui)動(dong)(dong)外貿(mao)質升量穩”，我們認為在推(tui)動(dong)(dong)制(zhi)造(zao)產業鏈(lian)(lian)高質量發展及優(you)化(hua)外貿(mao)運行環境的政策引(yin)領(ling)下(xia)，看好(hao)具備(bei)較強競爭(zheng)壁壘的優(you)質服裝出口龍頭企(qi)業。

輕工(gong)零售美妝

政(zheng)(zheng)府(fu)工作(zuo)報(bao)告提出要促進(jin)消費(fei)穩定增長，我(wo)們梳理了(le)政(zheng)(zheng)府(fu)工作(zuo)報(bao)告今(jin)年工作(zuo)重點(dian)中與輕工零售美妝行業(ye)相關的內容。

首先(xian)，報告提(ti)出“積極應對(dui)人口老(lao)齡(ling)化”、“加(jia)強老(lao)年用品和服(fu)(fu)務(wu)供(gong)給，大力發(fa)展(zhan)(zhan)銀發(fa)經濟”、 “推(tui)動養(yang)老(lao)、育幼、家政等服(fu)(fu)務(wu)擴容提(ti)質”，我們(men)認為一(yi)方面有望帶動老(lao)齡(ling)人口衛生護(hu)理(li)用品需(xu)求的增長；另一(yi)方面有望提(ti)振母嬰(ying)相關(guan)產(chan)業發(fa)展(zhan)(zhan)機遇(yu)，建(jian)議關(guan)注月子會所母嬰(ying)服(fu)(fu)務(wu)龍頭公(gong)司以及母嬰(ying)垂類連鎖渠道類龍頭公(gong)司等。

第(di)二，政(zheng)(zheng)府(fu)工(gong)作報告提(ti)出要“鼓勵(li)和推動消費品(pin)以舊(jiu)換(huan)新(xin)”，我們認為，隨后續(xu)相關(guan)政(zheng)(zheng)策落地，家居購(gou)買與換(huan)新(xin)需求有望不斷改(gai)善，政(zheng)(zheng)府(fu)報告亦提(ti)出”積極培育智能家居“，相關(guan)智能智慧家居品(pin)類(lei)有望延續(xu)高景氣，滲透率加速提(ti)升可期(qi)。投資層面，當前(qian)家居板塊(kuai)估值已位于歷史(shi)底部區間，推薦家居龍頭。

第(di)三，政(zheng)府工作報告(gao)提出”促進跨境電(dian)商等(deng)新業態健康發展，優化(hua)海(hai)外倉布局“，海(hai)外通脹(zhang)持續高(gao)位(wei)運(yun)行，中國(guo)供應(ying)鏈性價(jia)比優勢(shi)顯著(zhu)，賣(mai)家(jia)(jia)(jia)及電(dian)商平臺正加速(su)出海(hai)。我(wo)們預計(ji)，我(wo)國(guo)跨境電(dian)商賣(mai)家(jia)(jia)(jia)1-2月銷售有(you)望同比實現快速(su)增長，我(wo)們看(kan)好數字(zi)化(hua)底層能力強大(da)、柔性供應(ying)鏈效率(lv)高(gao)、自(zi)有(you)品(pin)牌力持續崛(jue)起(qi)的頭部賣(mai)家(jia)(jia)(jia)。

第四，報告(gao)提出(chu)“建(jian)好(hao)用好(hao)群(qun)眾身(shen)邊的(de)體育設施，推(tui)動(dong)全民(min)健(jian)身(shen)活動(dong)廣泛開展(zhan)”，近(jin)年(nian)來《全民(min)健(jian)身(shen)計劃(hua)（2021-2025年(nian)）》、《關(guan)于恢(hui)復和(he)擴(kuo)大(da)體育消費的(de)工(gong)作方案(an)》等政策陸(lu)續推(tui)出(chu)，我們認為(wei)當前我國(guo)居民(min)運(yun)動(dong)健(jian)身(shen)參與率(lv)及(ji)人均(jun)消費相(xiang)比發(fa)(fa)達國(guo)家仍有(you)(you)較大(da)提升空間，隨著行(xing)業供給(gei)端(duan)的(de)持(chi)(chi)續豐富及(ji)健(jian)康意(yi)識覺醒下需求的(de)持(chi)(chi)續擴(kuo)張，同時(shi)相(xiang)關(guan)企業積極布局出(chu)海(hai)業務，運(yun)動(dong)健(jian)身(shen)領域細分(fen)賽道龍(long)頭有(you)(you)望(wang)持(chi)(chi)續享受行(xing)業發(fa)(fa)展(zhan)紅(hong)利。

交通運(yun)輸物(wu)流(liu)：對(dui)內(nei)降本(ben)增效，對(dui)外(wai)物(wu)流(liu)出海

結合交運來看，我們認為需要密切關注以下幾點(dian)：1）降(jiang)低物流成本；2）深化國有企業改革；3）促進跨境電商發展。   

降低物(wu)流(liu)(liu)(liu)成(cheng)(cheng)本(ben)，完善綜合交通運(yun)(yun)輸(shu)體系。降低全社(she)會物(wu)流(liu)(liu)(liu)成(cheng)(cheng)本(ben)是提高經濟(ji)運(yun)(yun)行效率的(de)重要(yao)舉措，我們認為(wei)主要(yao)體現在：1）優化運(yun)(yun)輸(shu)結構，發展公轉鐵、多式(shi)(shi)聯(lian)運(yun)(yun)等(deng)，包括(kuo)報告(gao)提及深化鐵路和綜合運(yun)(yun)輸(shu)體系改革；2）發揮規模(mo)經濟(ji)優勢、應(ying)用科技創新(xin)降本(ben)，鼓勵發展與平臺經濟(ji)、低空經濟(ji)、無人駕(jia)駛等(deng)結合的(de)物(wu)流(liu)(liu)(liu)新(xin)模(mo)式(shi)(shi)；3）發展能夠(gou)適應(ying)新(xin)興需(xu)求、產生正外(wai)部(bu)效應(ying)的(de)“新(xin)質生產力”，包括(kuo)物(wu)流(liu)(liu)(liu)樞紐、臨(lin)空臨(lin)港經濟(ji)。我們認為(wei)在這一背景下，有(you)三類公司或能受(shou)益(yi)(yi)：1）受(shou)益(yi)(yi)于運(yun)(yun)輸(shu)結構調整的(de)多式(shi)(shi)聯(lian)運(yun)(yun)標的(de)以及鐵路物(wu)流(liu)(liu)(liu)相(xiang)關標的(de)；2）能夠(gou)以平臺經濟(ji)推動物(wu)流(liu)(liu)(liu)降本(ben)增效的(de)企業；3）具(ju)有(you)規模(mo)和成(cheng)(cheng)本(ben)優勢的(de)龍頭企業。

深(shen)入(ru)實施(shi)國(guo)(guo)(guo)企(qi)(qi)改革(ge)，交(jiao)運基礎(chu)設施(shi)有(you)望(wang)提(ti)質(zhi)增效(xiao)。報告提(ti)出(chu)深(shen)入(ru)實施(shi)國(guo)(guo)(guo)有(you)企(qi)(qi)業(ye)改革(ge)深(shen)化(hua)提(ti)升(sheng)行(xing)動(dong)，做強做優主業(ye)。交(jiao)運基礎(chu)設施(shi)往往是國(guo)(guo)(guo)企(qi)(qi)或地方政府(fu)投(tou)資為主，我們(men)認為由于(yu)投(tou)資集中(zhong)度較高且一定(ding)程度上(shang)缺乏市場運營機制，基礎(chu)設施(shi)的(de)服務效(xiao)率或仍有(you)提(ti)升(sheng)空間，而(er)深(shen)化(hua)國(guo)(guo)(guo)有(you)企(qi)(qi)業(ye)改革(ge)有(you)望(wang)推動(dong)公(gong)路(lu)鐵路(lu)等交(jiao)運基礎(chu)設施(shi)企(qi)(qi)業(ye)進(jin)一步提(ti)質(zhi)增效(xiao)，同時(shi)這類公(gong)司現金(jin)流充(chong)裕，分(fen)紅比例較高，也(ye)是非常(chang)優質(zhi)的(de)高股(gu)息標的(de)。

促(cu)進(jin)(jin)跨(kua)(kua)(kua)境(jing)(jing)電(dian)(dian)(dian)商(shang)發展(zhan)，推動配套(tao)基礎設施建(jian)(jian)設。報告提出(chu)促(cu)進(jin)(jin)跨(kua)(kua)(kua)境(jing)(jing)電(dian)(dian)(dian)商(shang)等(deng)(deng)新業(ye)態健康發展(zhan)，包括推動通關、海(hai)(hai)外(wai)倉等(deng)(deng)配套(tao)設施建(jian)(jian)設。2023年(nian)“電(dian)(dian)(dian)商(shang)出(chu)海(hai)(hai)四小龍”[15]GMV同比+94%，我們預計(ji)2023-27年(nian)GMV GACR為31%，我們認為電(dian)(dian)(dian)商(shang)出(chu)海(hai)(hai)高景氣對物(wu)流行(xing)業(ye)影響(xiang)有三點：1）中(zhong)(zhong)國平臺主導下，中(zhong)(zhong)國物(wu)流商(shang)能獲取更多價(jia)值鏈份(fen)額；2）Temu等(deng)(deng)當前采用(yong)短平快的供(gong)應鏈模式(shi)，推升(sheng)了(le)近(jin)年(nian)空(kong)運出(chu)口需求(qiu)。3）中(zhong)(zhong)長期看，伴(ban)隨出(chu)海(hai)(hai)品類更加(jia)豐富(fu)，海(hai)(hai)外(wai)倉在(zai)跨(kua)(kua)(kua)境(jing)(jing)電(dian)(dian)(dian)商(shang)供(gong)應鏈中(zhong)(zhong)將(jiang)成為不可或缺的的一環(huan)。我們看好中(zhong)(zhong)國跨(kua)(kua)(kua)境(jing)(jing)物(wu)流商(shang)伴(ban)隨電(dian)(dian)(dian)商(shang)出(chu)海(hai)(hai)，獲得份(fen)額提升(sheng)。

風險：經(jing)濟增速(su)不及(ji)預(yu)期，成本大幅上漲(zhang)。

建材, 建筑與工程：財政如期發(fa)力

政(zheng)府工作報告定調偏(pian)積(ji)極，符合市場(chang)預期(qi)。政(zheng)府工作報告提出“積(ji)極的財政(zheng)政(zheng)策(ce)要適度加(jia)力、提質增效”：赤(chi)字(zi)率擬(ni)(ni)按3%安排(pai)，赤(chi)字(zi)規模4.06萬億(yi)元(yuan)，比上(shang)年年初預算(suan)增加(jia)1800億(yi)元(yuan)；擬(ni)(ni)安排(pai)地(di)方政(zheng)府專項債券3.9萬億(yi)元(yuan)、比上(shang)年增加(jia)1000億(yi)元(yuan)；從(cong)今(jin)年開始擬(ni)(ni)連續幾年發(fa)行(xing)超長(chang)期(qi)特別國債，今(jin)年先發(fa)行(xing)1萬億(yi)元(yuan)等(deng)。地(di)產(chan)相(xiang)關(guan)表述(shu)依然強調了(le)“優(you)化房(fang)地(di)產(chan)政(zheng)策(ce)”、“加(jia)大保障性(xing)住房(fang)建設(she)和供給”、“推進城中(zhong)村改(gai)造(zao)”等(deng)，基本與此前的政(zheng)策(ce)一脈相(xiang)承。我們認為(wei)政(zheng)府工作報告對于市場(chang)較為(wei)擔(dan)憂的資(zi)金問(wen)題作出了(le)較為(wei)正面的回應，也(ye)較為(wei)審慎、務(wu)實地(di)指出了(le)地(di)產(chan)行(xing)業目前正處在供求關(guan)系變化、新模式(shi)構建的階(jie)段(duan)，整體(ti)定調偏(pian)積(ji)極，符合市場(chang)的預期(qi)。

近期(qi)(qi)建筑(zhu)(zhu)央(yang)(yang)企(qi)調研(yan)反饋相對(dui)(dui)(dui)積極(ji)，資(zi)金(jin)到(dao)位情況有(you)望有(you)所改(gai)善(shan)。當(dang)前市場普(pu)遍較擔憂2023年(nian)(nian)項(xiang)目(mu)(mu)資(zi)金(jin)緊缺的(de)(de)(de)狀況在2024年(nian)(nian)重演(yan)：在地(di)(di)方化債要求、地(di)(di)方政(zheng)(zheng)府(fu)土地(di)(di)出讓收入(ru)下降、PPP增量(liang)(liang)項(xiang)目(mu)(mu)大幅縮(suo)(suo)減(jian)、以及建筑(zhu)(zhu)央(yang)(yang)企(qi)在自身的(de)(de)(de)穩健經營和兩(liang)金(jin)考核等背景下，縮(suo)(suo)減(jian)長周期(qi)(qi)投資(zi)類業務(wu)和對(dui)(dui)(dui)工程項(xiang)目(mu)(mu)的(de)(de)(de)墊資(zi)等因素的(de)(de)(de)影響下，2024年(nian)(nian)實物(wu)工作(zuo)量(liang)(liang)繼(ji)續因資(zi)金(jin)缺乏難以完全釋放。根據我(wo)們近期(qi)(qi)對(dui)(dui)(dui)建筑(zhu)(zhu)央(yang)(yang)企(qi)的(de)(de)(de)調研(yan)反饋情況來看(kan)，建筑(zhu)(zhu)央(yang)(yang)企(qi)對(dui)(dui)(dui)于2024年(nian)(nian)的(de)(de)(de)項(xiang)目(mu)(mu)推進，尤其(qi)是(shi)資(zi)金(jin)端的(de)(de)(de)情況整體(ti)(ti)保(bao)持相對(dui)(dui)(dui)樂觀的(de)(de)(de)態度，較為(wei)(wei)一致地(di)(di)表達(da)了對(dui)(dui)(dui)后續政(zheng)(zheng)策施力(li)(li)、項(xiang)目(mu)(mu)資(zi)金(jin)面好(hao)轉的(de)(de)(de)預(yu)期(qi)(qi)。我(wo)們認為(wei)(wei)2024年(nian)(nian)基建整體(ti)(ti)實物(wu)工作(zuo)量(liang)(liang)有(you)望在財(cai)政(zheng)(zheng)力(li)(li)度加大、資(zi)金(jin)到(dao)位情況改(gai)善(shan)的(de)(de)(de)背景下取得較為(wei)(wei)理想的(de)(de)(de)增長，對(dui)(dui)(dui)建筑(zhu)(zhu)建材(cai)相關產(chan)業需求起到(dao)托(tuo)底作(zuo)用。

建(jian)筑(zhu)板塊建(jian)議關注(zhu)低(di)估(gu)值(zhi)建(jian)筑(zhu)央企；建(jian)材(cai)板塊聚焦“兩條(tiao)主(zhu)線(xian)”。我們認(ren)為當前建(jian)筑(zhu)央企仍處于(yu)P/B估(gu)值(zhi)底部(bu)，有望受益“一利(li)五率(lv)”框架下經營質量(liang)的(de)(de)改(gai)善和國資委市(shi)值(zhi)管理考核相關的(de)(de)要(yao)求(qiu)，具(ju)備配(pei)置(zhi)價值(zhi)。建(jian)材(cai)方面，我們認(ren)為資金(jin)的(de)(de)到位、需求(qiu)的(de)(de)釋放可能(neng)(neng)存(cun)在一定時滯(zhi)，在偏短周期(qi)(qi)（3-6個(ge)月）的(de)(de)維度，我們依(yi)然強調安全邊(bian)際的(de)(de)重要(yao)性，建(jian)議聚焦兩條(tiao)主(zhu)線(xian)：1）小市(shi)場大公司的(de)(de)細分(fen)龍(long)(long)頭，主(zhu)導公司大多(duo)有較強的(de)(de)競爭能(neng)(neng)力(li)(li)，包(bao)括成(cheng)本優勢和定價能(neng)(neng)力(li)(li)，也(ye)有較強的(de)(de)盈利(li)能(neng)(neng)力(li)(li)、ROE和相對穩定的(de)(de)分(fen)紅能(neng)(neng)力(li)(li)。2）具(ju)備強出海屬性的(de)(de)優質標(biao)的(de)(de)。若(ruo)市(shi)場預期(qi)(qi)大幅轉向(xiang)，我們也(ye)提示關注(zhu)前期(qi)(qi)超跌的(de)(de)消費(fei)建(jian)材(cai)龍(long)(long)頭的(de)(de)彈(dan)性機會。

風(feng)險：需求恢復不及預期，資金到位情況不及預期。

公(gong)用事業

雙碳(tan)目標趨勢不變，深入(ru)推進能(neng)(neng)(neng)(neng)源革命，新(xin)型能(neng)(neng)(neng)(neng)源體(ti)系加(jia)快建設(she)。新(xin)能(neng)(neng)(neng)(neng)源方面，兼顧大(da)型風電(dian)光伏基地(di)和外(wai)送通道建設(she)與分(fen)布式能(neng)(neng)(neng)(neng)源開發(fa)利用，發(fa)展新(xin)型儲能(neng)(neng)(neng)(neng)。政策更注重綠色收益認(ren)可，要求提(ti)升(sheng)碳(tan)排放(fang)統計核算核查能(neng)(neng)(neng)(neng)力，建立碳(tan)足跡管理(li)體(ti)系，擴大(da)全(quan)國(guo)(guo)碳(tan)市場行業(ye)覆蓋范圍，促(cu)進綠電(dian)使(shi)用和國(guo)(guo)際互認(ren)。此外(wai)，對能(neng)(neng)(neng)(neng)源安(an)全(quan)保障不放(fang)松，要求發(fa)揮煤炭、煤電(dian)兜底作用，確保經濟社(she)會發(fa)展用能(neng)(neng)(neng)(neng)需(xu)求。

風險：政策落地不及預期，用電需求大幅不及預期。

電子通信：AI和數字經濟煥新產業，信息基建加速推進   

加(jia)快(kuai)培育(yu)(yu)新(xin)質(zhi)生(sheng)產(chan)(chan)力(li)，信息(xi)化(hua)建設助力(li)產(chan)(chan)業鏈(lian)高質(zhi)量(liang)發展。《報告》中強調要(yao)推動產(chan)(chan)業鏈(lian)供(gong)應(ying)(ying)鏈(lian)優化(hua)升級(ji)，著力(li)補(bu)齊短板、拉(la)長長板、鍛(duan)造新(xin)板，增(zeng)強產(chan)(chan)業鏈(lian)供(gong)應(ying)(ying)鏈(lian)韌(ren)性(xing)和競爭力(li)。我們認為(wei)，在上述愿景下我國(guo)自主科技產(chan)(chan)業鏈(lian)有望(wang)保(bao)持(chi)快(kuai)速(su)發展，在國(guo)民(min)經濟發展中扮演的(de)(de)角(jiao)色也將愈(yu)發重(zhong)要(yao)。3月1日，國(guo)務院常(chang)委(wei)會審議(yi)通過新(xin)一(yi)輪大(da)規模設備更新(xin)和消費品以舊(jiu)換(huan)新(xin)方案(an)[16]，從(cong)政策端(duan)帶動存(cun)有替(ti)換(huan)需求(qiu)的(de)(de)舊(jiu)設備更新(xin)、并推進具有長期發展前景的(de)(de)新(xin)興(xing)生(sheng)產(chan)(chan)要(yao)素的(de)(de)加(jia)速(su)落地，我們認為(wei)新(xin)質(zhi)生(sheng)產(chan)(chan)力(li)的(de)(de)培育(yu)(yu)發展有望(wang)助力(li)產(chan)(chan)業信息(xi)化(hua)、數字化(hua)、智能化(hua)，支撐產(chan)(chan)業鏈(lian)高質(zhi)量(liang)、可持(chi)續發展。

AI+數(shu)(shu)字(zi)經濟引領(ling)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)業(ye)升(sheng)級，國(guo)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)算(suan)(suan)(suan)力迎來發(fa)(fa)(fa)展(zhan)(zhan)機(ji)遇。《報(bao)告》指出要(yao)深化(hua)大數(shu)(shu)據、人工智(zhi)(zhi)能(neng)等研發(fa)(fa)(fa)應用，開展(zhan)(zhan)“人工智(zhi)(zhi)能(neng)+”行動(dong)(dong)，打(da)造(zao)具(ju)有國(guo)際(ji)競爭力的數(shu)(shu)字(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)業(ye)集(ji)群；并(bing)再次強調了要(yao)適度(du)提前超前建(jian)設數(shu)(shu)字(zi)基礎設施，加快(kuai)形成全國(guo)一(yi)體化(hua)算(suan)(suan)(suan)力體系。2023年以來，全球(qiu)人工智(zhi)(zhi)能(neng)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)業(ye)發(fa)(fa)(fa)展(zhan)(zhan)如(ru)(ru)(ru)火如(ru)(ru)(ru)荼，對算(suan)(suan)(suan)力基礎設施提出更(geng)高要(yao)求(qiu)。我(wo)們(men)觀(guan)察到，年初以來國(guo)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)算(suan)(suan)(suan)力相(xiang)關(guan)政(zheng)策(ce)頻(pin)現，如(ru)(ru)(ru)2月(yue)19日，國(guo)資委(wei)“AI賦能(neng)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)業(ye)煥新(xin)”[17]中(zhong)(zhong)央企業(ye)人工智(zhi)(zhi)能(neng)專題推(tui)進會強調央企要(yao)把發(fa)(fa)(fa)展(zhan)(zhan)人工智(zhi)(zhi)能(neng)放(fang)在全局(ju)(ju)工作中(zhong)(zhong)統籌(chou)謀劃，加快(kuai)布局(ju)(ju)和(he)發(fa)(fa)(fa)展(zhan)(zhan)AI產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)業(ye)，把主要(yao)資源集(ji)中(zhong)(zhong)投入到最需(xu)要(yao)、最有優(you)勢(shi)的領(ling)域，加快(kuai)建(jian)設一(yi)批(pi)智(zhi)(zhi)能(neng)算(suan)(suan)(suan)力中(zhong)(zhong)心；2月(yue)29日，貴州向72家省(sheng)內外企業(ye)發(fa)(fa)(fa)放(fang)首批(pi)“算(suan)(suan)(suan)力券”[18]，以用于其購買當地算(suan)(suan)(suan)力服務或數(shu)(shu)據交易產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)時抵扣(kou)一(yi)定比(bi)例費用。我(wo)們(men)認為，政(zheng)策(ce)加碼或將牽引國(guo)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)智(zhi)(zhi)算(suan)(suan)(suan)中(zhong)(zhong)心建(jian)設提速，有望帶動(dong)(dong)國(guo)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)AI硬件(jian)采購需(xu)求(qiu)向上(shang)攀(pan)升(sheng)，建(jian)議關(guan)注國(guo)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)算(suan)(suan)(suan)力產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)業(ye)鏈。

積(ji)極(ji)(ji)擴大有(you)(you)效(xiao)(xiao)政(zheng)府投資(zi)，信息新基建有(you)(you)望加(jia)速推進。《報告》指出從今年開始計劃連續幾年發行超長期特別(bie)國債，專項(xiang)用(yong)于國家重大戰略實施和重點領域安全能(neng)力建設(she)，我(wo)們認(ren)為積(ji)極(ji)(ji)的(de)政(zheng)府投資(zi)有(you)(you)望帶來放大效(xiao)(xiao)應。2024年是實現“十四(si)五”規(gui)劃目(mu)標(biao)任務的(de)關鍵一年，《報告》強調要加(jia)快(kuai)實施“十四(si)五”規(gui)劃重大工(gong)(gong)程(cheng)(cheng)項(xiang)目(mu)，我(wo)們認(ren)為以“東數西算”工(gong)(gong)程(cheng)(cheng)為代(dai)表(biao)的(de)信息新基建有(you)(you)望加(jia)速推進，利好相關信息產業鏈。

以(yi)舊換(huan)新(xin)有(you)望(wang)提(ti)振消(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)電子(zi)、智(zhi)能網聯汽(qi)車(che)需求。《報告》提(ti)及促(cu)進(jin)消(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)穩定增長(chang)的(de)舉(ju)措之一是穩定和(he)擴大傳統消(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)，鼓勵和(he)推動消(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)品以(yi)舊換(huan)新(xin)，提(ti)振智(zhi)能網聯新(xin)能源汽(qi)車(che)、電子(zi)產(chan)品等大宗(zong)消(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)，我們認為新(xin)一輪消(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)品“以(yi)舊換(huan)新(xin)”有(you)望(wang)提(ti)振消(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)電子(zi)、智(zhi)能網聯汽(qi)車(che)等需求，推動新(xin)型(xing)消(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)電子(zi)產(chan)品、新(xin)能源汽(qi)車(che)等高質量耐用消(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)品滲(shen)透率(lv)的(de)提(ti)升。

風(feng)險：經濟(ji)增速超預(yu)期下滑；中美貿(mao)易摩擦加(jia)劇；AI等新(xin)技術發展(zhan)不及(ji)預(yu)期。

軟件、電信和教育(yu)

本(ben)次(ci)政府(fu)(fu)工(gong)作(zuo)報告提(ti)(ti)出“深(shen)化(hua)大數據、人工(gong)智(zhi)能等研(yan)發應(ying)用(yong)，開展“人工(gong)智(zhi)能+”行動，打造具(ju)有(you)國際競爭力的(de)(de)數字產業集群”。報告對人工(gong)智(zhi)能的(de)(de)重視(shi)提(ti)(ti)到了(le)新的(de)(de)高度(du)，我們認為(wei)國家政府(fu)(fu)對于人工(gong)智(zhi)能行業的(de)(de)重視(shi)和扶持的(de)(de)決(jue)心是明(ming)確(que)而堅定的(de)(de)。在(zai)2023年的(de)(de)7月(yue)政治(zhi)局(ju)會議(yi)中，曾有(you)“促進人工(gong)智(zhi)能安全發展”的(de)(de)表述(shu)，在(zai)政府(fu)(fu)工(gong)作(zuo)報告中并未(wei)提(ti)(ti)及。我們認為(wei)人工(gong)智(zhi)能行業的(de)(de)安全和治(zhi)理仍然(ran)是重要(yao)的(de)(de)命題，也是行業健康(kang)發展，順利(li)落地應(ying)用(yong)的(de)(de)必然(ran)前提(ti)(ti)，但目(mu)前我國更多以促進行業發展，深(shen)化(hua)應(ying)用(yong)為(wei)主，兩條(tiao)腿走路。

政府工作報告特別提出，“健全(quan)數(shu)據(ju)基礎制度(du)，大力(li)推動數(shu)據(ju)開發(fa)開放和流通使用。適度(du)超前建(jian)設數(shu)字(zi)基礎設施，加快形成全(quan)國(guo)(guo)一體化算(suan)力(li)體系”。我(wo)們認為(wei)我(wo)國(guo)(guo)的(de)(de)(de)數(shu)據(ju)要(yao)素頂層設計在全(quan)球(qiu)范圍內(nei)都(dou)是領先的(de)(de)(de)，也是我(wo)國(guo)(guo)在發(fa)展人工智能行(xing)業中的(de)(de)(de)重(zhong)要(yao)優勢(shi)。適度(du)超前的(de)(de)(de)數(shu)字(zi)基礎設施建(jian)設將成為(wei)2024年人工智能行(xing)業的(de)(de)(de)重(zhong)要(yao)的(de)(de)(de)投資主線，各地智算(suan)中心的(de)(de)(de)建(jian)設將帶來軟(ruan)硬件領域(yu)的(de)(de)(de)一系列(lie)投資。根(gen)據(ju)我(wo)們不完全(quan)的(de)(de)(de)統計，從2022年2月開始，全(quan)國(guo)(guo)有(you)34座智算(suan)中心建(jian)設項(xiang)目，對應~73exaflops的(de)(de)(de)算(suan)力(li)。我(wo)們估計這部分的(de)(de)(de)整(zheng)體投入(ru)在~500億人民幣(bi)量級。

此外，政府工(gong)作報告指出“加快(kuai)推(tui)動高水平科(ke)技自立自強，充(chong)分發揮(hui)新(xin)型舉國體制優勢(shi)，全面提升(sheng)自主創新(xin)能力(li)(li)。瞄(miao)準國家重大(da)戰(zhan)略需求和產(chan)業發展需要，部(bu)署實施一批重大(da)科(ke)技項目(mu)。集成(cheng)國家戰(zhan)略科(ke)技力(li)(li)量、社會(hui)創新(xin)資源，推(tui)進關鍵核心技術協同攻關，加強顛覆性(xing)技術和前(qian)沿(yan)技術研究”。我們對于(yu)國產(chan)軟硬件生(sheng)態的發展長期抱有信心，并對各子領域的進展和客戶采購節奏(zou)保持關注。

機械(xie)：逆周期政策(ce)延續，新質生產力及人工智能成(cheng)新亮點  

《報告》釋(shi)放積極信(xin)號，我們認為(wei)流動性的投(tou)放有利于優化(hua)/緩解工(gong)程(cheng)機(ji)(ji)(ji)械下(xia)游(you)(you)壞(huai)賬壓力(li)，提振(zhen)新機(ji)(ji)(ji)銷售。自2021年(nian)以(yi)來(lai)，地產(chan)開(kai)工(gong)下(xia)行，工(gong)程(cheng)機(ji)(ji)(ji)械行業連續(xu)3年(nian)內需回(hui)落，下(xia)游(you)(you)回(hui)款(kuan)面臨較大壓力(li)。本次會議赤字率擬(ni)按3%安排，赤字規模4.06萬(wan)(wan)億元(yuan)，相(xiang)比上年(nian)年(nian)初預算(suan)增加(jia)1800億元(yuan)。一般公(gong)共預算(suan)支出規模28.5萬(wan)(wan)億元(yuan)，比上年(nian)增加(jia)1.1萬(wan)(wan)億元(yuan)。我們認為(wei)政策優化(hua)有望緩解行業回(hui)款(kuan)壓力(li)和潛(qian)在壞(huai)賬風險，緩解下(xia)游(you)(you)需求壓力(li)，同時對公(gong)共預算(suan)增加(jia)，或有望拉動基建投(tou)資從而(er)刺激工(gong)程(cheng)機(ji)(ji)(ji)械需求。從趨勢來(lai)看，政策改善(shan)可能使得2024年(nian)起挖機(ji)(ji)(ji)內銷見(jian)底回(hui)升。

相較于去年，今(jin)年《報告》中出(chu)現的新關鍵(jian)詞包括“人(ren)工智能+”及新質(zhi)生產力，我(wo)們重點解讀以上兩個部分(fen)：

1）《報(bao)告(gao)》指出“開展人(ren)工(gong)智能+行動”。近期英偉(wei)達(da)宣布成立(li)通用(yong)智能體研究(jiu)實驗室(shi)GEAR研究(jiu)多模(mo)態基礎模(mo)型在(zai)機(ji)器(qi)(qi)人(ren)中(zhong)的(de)(de)應用(yong)，并和(he)Open AI共同投資人(ren)形(xing)機(ji)器(qi)(qi)人(ren)企業(ye)(ye)Figure AI，標志正式(shi)入駐人(ren)形(xing)機(ji)器(qi)(qi)人(ren)賽道。考慮(lv)到英偉(wei)達(da)在(zai)芯片算(suan)法方面的(de)(de)領先地位，及Open AI已有大模(mo)型成果，我(wo)們(men)認為(wei)人(ren)形(xing)機(ji)器(qi)(qi)人(ren)或(huo)是大模(mo)型落地的(de)(de)重(zhong)要載體。我(wo)們(men)看好人(ren)形(xing)機(ji)器(qi)(qi)人(ren)在(zai)AI加速(su)發(fa)展下的(de)(de)應用(yong)，認為(wei)2024-25年(nian)或(huo)是產業(ye)(ye)落地與技術奇(qi)點的(de)(de)元年(nian)，建議關注3月以(yi)來(lai)有望迎(ying)密集產業(ye)(ye)催化的(de)(de)板塊行情，看好絲杠、減(jian)速(su)器(qi)(qi)、傳感器(qi)(qi)環節(jie)龍頭，比如綠的(de)(de)諧(xie)波等。

2）《報告(gao)》指出“加快發(fa)展(zhan)新(xin)(xin)質生產(chan)力，以科(ke)技創新(xin)(xin)推動產(chan)業(ye)(ye)創新(xin)(xin)。”我(wo)們認為(wei)提高(gao)生產(chan)力的(de)(de)(de)新(xin)(xin)型設(she)備(bei)或(huo)核心受(shou)益，清潔能(neng)源(yuan)、高(gao)端五軸(zhou)國產(chan)數控機床、工業(ye)(ye)數字(zi)化(hua)(hua)智能(neng)軟件、提升自動化(hua)(hua)率的(de)(de)(de)工業(ye)(ye)物流及(ji)機器人賽道(dao)，或(huo)是經濟高(gao)端轉型主動力。①工業(ye)(ye)母機有望受(shou)益于新(xin)(xin)一輪(lun)大(da)(da)規模設(she)備(bei)替代。②氫(qing)(qing)能(neng)是新(xin)(xin)能(neng)源(yuan)新(xin)(xin)質生產(chan)力重(zhong)要方(fang)(fang)向(xiang)，此次得到(dao)中(zhong)央更大(da)(da)力度推動。結合山(shan)東省取(qu)消(xiao)氫(qing)(qing)能(neng)車輛(liang)路橋費的(de)(de)(de)政策，或(huo)縮(suo)短氫(qing)(qing)能(neng)重(zhong)卡平價(jia)時間，氫(qing)(qing)能(neng)重(zhong)卡零部件和氫(qing)(qing)儲運設(she)備(bei)有望受(shou)益。③我(wo)們看(kan)好新(xin)(xin)材(cai)料(liao)鋰電(dian)池復合集流體替代傳統銅鋁箔材(cai)料(liao)，成為(wei)支(zhi)撐新(xin)(xin)能(neng)源(yuan)降本增效，高(gao)質量發(fa)展(zhan)的(de)(de)(de)產(chan)業(ye)(ye)方(fang)(fang)向(xiang)，看(kan)好材(cai)料(liao)和設(she)備(bei)環節的(de)(de)(de)投(tou)資機遇。

風(feng)險：基(ji)本面修(xiu)復不及(ji)預期。

醫藥

醫(yi)療保障進一(yi)(yi)(yi)步提(ti)(ti)升(sheng)，關注醫(yi)藥(yao)行業(ye)效率提(ti)(ti)升(sheng)帶來的(de)(de)(de)結構性機(ji)會。2024年(nian)政府工(gong)作報告中，政府繼續(xu)加大基本養老、基本醫(yi)療等財(cai)政補(bu)助(zhu)力(li)(li)度(du)，我(wo)們(men)認為(wei)這將進一(yi)(yi)(yi)步提(ti)(ti)升(sheng)醫(yi)保支付(fu)能力(li)(li)。與此同時，從(cong)2015年(nian)藥(yao)審改(gai)革(ge)(ge)到(dao) 2018 年(nian)醫(yi)保改(gai)革(ge)(ge)以來，我(wo)們(men)看(kan)到(dao)醫(yi)保的(de)(de)(de)支付(fu)結構和(he)支付(fu)效率也在不斷地提(ti)(ti)升(sheng)。2023年(nian)新(xin)一(yi)(yi)(yi)輪的(de)(de)(de)醫(yi)療反腐，進一(yi)(yi)(yi)步凈化(hua)了(le)(le)(le)醫(yi)藥(yao)商業(ye)環境，削弱了(le)(le)(le)渠道(dao)影響力(li)(li)，并增強了(le)(le)(le)產品力(li)(li)的(de)(de)(de)重(zhong)要性。我(wo)們(men)認為(wei)以上的(de)(de)(de)政府政策改(gai)革(ge)(ge)，對國(guo)內醫(yi)藥(yao)行業(ye)的(de)(de)(de)長遠(yuan)(yuan)發展(zhan)起到(dao)了(le)(le)(le)深(shen)遠(yuan)(yuan)影響，有利于(yu)注重(zhong)產品力(li)(li)的(de)(de)(de)創新(xin)藥(yao)企(qi)(qi)和(he)創新(xin)器械企(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)(de)發展(zhan)，加速進口(kou)(kou)替代和(he)海外出口(kou)(kou)。

1）創新(xin)藥(yao)已經進(jin)入國(guo)際化加速(su)階段(duan)：近幾(ji)年(nian)隨著藥(yao)審改革的深入，準入門檻 的持續(xu)提(ti)升(sheng)，創新(xin)藥(yao)領域經歷了大浪淘沙的去產能過程，優質產品持續(xu)獲 得醫保支付的支持，同時也逐步(bu)開(kai)始(shi)與全球大藥(yao)企(qi)(qi)合作開(kai)發(fa)全球市(shi)場(chang)。我(wo)們判(pan)斷，未來幾(ji)年(nian)將(jiang)是(shi)國(guo)內(nei)醫藥(yao)企(qi)(qi)業國(guo)際化加速(su)的階段(duan)，國(guo)內(nei)創新(xin)藥(yao)海外權益(yi)轉讓(rang)案例在后(hou)續(xu)有(you)望逐步(bu)提(ti)升(sheng)。歐美(mei)市(shi)場(chang)相對于國(guo)內(nei)市(shi)場(chang)容量有(you)更大空(kong)間，國(guo)際化戰略有(you)望打開(kai)板塊內(nei)公(gong)司成長的天花板。海外盈利的提(ti)升(sheng)或(huo)將(jiang)反哺研(yan)發(fa)，形成產業正循環。

2）醫(yi)療(liao)(liao)器械(xie)(xie)國(guo)產(chan)化(hua)率(lv)提(ti)升，國(guo)際化(hua)進程加速：藥審改革以來(lai)，除藥品領(ling)域已取得矚(zhu)目的(de)成績外，隨著國(guo)內(nei)近年來(lai)機(ji)械(xie)(xie)、電子、半導體(ti)等醫(yi)療(liao)(liao)器械(xie)(xie)上游通用生態(tai)體(ti)系的(de)發展(zhan)與成熟，國(guo)內(nei)醫(yi)療(liao)(liao)器械(xie)(xie)各細(xi)分的(de)研發與升級有了(le)較(jiao)好(hao)的(de)產(chan)業生態(tai)。醫(yi)保主(zhu)導的(de)集中(zhong)采購(gou)也提(ti)高(gao)(gao)了(le)核心(xin)市場的(de)國(guo)產(chan)化(hua)率(lv)，同時國(guo)產(chan)醫(yi)療(liao)(liao)器械(xie)(xie)也憑借較(jiao)高(gao)(gao)的(de)性價比在海(hai)外市場逐步取得市場份額。我們預(yu)計后續醫(yi)療(liao)(liao)器械(xie)(xie)也將作為高(gao)(gao)端制(zhi)造業的(de)代(dai)表(biao)逐步實現(xian)業務發展(zhan)全球(qiu)化(hua)。

[1]//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202403/content_6936277.htm

[2]//www.news.cn/politics/20240305/0c58733165ce43afb4f66bbab5748eb4/c.html

[3]//m.ce.cn/ttt/202312/23/t20231223_38840303.shtml

[4]//cpc.people.com.cn/n1/2024/0130/c64387-40169143.html

[5]//www.scio.gov.cn/live/2024/33436/tw/

[6]//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202402/content_6933834.htm?ddtab=true

[7]//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202403/content_6935504.htm?menuid=104

[8]//www.gov.cn/zhengce/202401/content_6927783.htm

[9]//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202312/content_6919834.ht

[10]//www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5238308/index.html

[11]//www.gov.cn/zhuanti/2023lhzfgzbg/index.htm?eqid=a2d7d66800005226000000066459ed2a

[12]//www.cbirc.gov.cn/cn/view/pages/ItemDetail.html?docId=1136897&itemId=915&generaltype=0

[13]住(zhu)建(jian)部2月27日發布《關于做好住(zhu)房發展規劃(hua)和年度工作計(ji)劃(hua)編制工作的通知》，信(xin)息來源：//www.gov.cn/zhengce/zhengceku/202402/content_6934633.htm

[14]信息來源：
//www.mohurd.gov.cn/xinwen/jsyw/202403/20240301_776876.html

[15]“電商出海四(si)小龍(long)”指SHEIN、速賣通AliExpress、TEMU和TikTok Shop

[16]//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202402/content_6933834.htm

[17]//www.gov.cn/lianbo/bumen/202402/content_6933492.htm

[18]//www.gov.cn/lianbo/difang/202402/content_6935145.htm

文章來源

本文摘自：2024年3月5日已經發布的《2024年政府工作報告聯合解讀》
張文朗  分析員 SAC 執證編號：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988
李瑾  分析員 SAC 執證編號：S0080520120005 SFC CE Ref：BTM851
東旭  分析員 SAC 執證編號：S0080519040002 SFC CE Ref：BOM884
林英奇  分析員 SAC 執證編號：S0080521090006 SFC CE Ref：BGP853
李昊  分析員 SAC 執證編號：S0080522070007 SFC CE Ref：BSI853
何偉  分析員 SAC 執證編號：S0080512010001 SFC CE Ref：BBH812
林驥川  分析員 SAC 執證編號：S0080522080008 SFC CE Ref：BSY374
徐卓楠  分析員 SAC 執證編號：S0080520080008 SFC CE Ref：BPR695
顧袁璠  分析員 SAC 執證編號：S0080523080008
姚旭東  分析員 SAC 執證編號：S0080523070013
劉佳妮  分析員 SAC 執證編號：S0080520070002 SFC CE Ref：BNJ556
陳昊  分析員 SAC 執證編號：S0080520120009 SFC CE Ref：BQS925
于鐘海  分析員 SAC 執證編號：S0080518070011 SFC CE Ref：BOP246
王梓琳  分析員 SAC 執證編號：S0080523080005
俞波  分析員 SAC 執證編號：S0080519010002 SFC CE Ref：BJC515

2024年3月5日已經發布的《重視政策變化的深遠意義——2024年政府工作報告點評》
張文朗  分析員  SAC 執證編號：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988
黃文靜  分析員 SAC 執證編號：S0080520080004 SFC CE Ref：BRG436
鄭宇馳  分析員 SAC 執證編號：S0080520110001 SFC CE Ref：BRF442
鄧巧鋒  分析員 SAC 執證編號：S0080520070005 SFC CE Ref：BQN515
周彭  分析員 SAC 執證編號：S0080521070001 SFC CE Ref：BSI036
黃亞東  分析員 SAC 執證編號：S0080523070016 SFC CE Ref：BTY091
段玉柱  分析員 SAC 執證編號：S0080521080004

2024年3月5日已經發布的《經濟發展重質重量，政府債券降本增效——2024年政府工作報告點評》
陳健恒 分析員，SAC執業證書編號：S0080511030011 SFC CE Ref：BBM220
范陽陽 分析員，SAC執業證書編號：S0080521070009 SFC CE Ref：BTQ434
東  旭 分析員，SAC執業證書編號：S0080519040002 SFC CE Ref：BOM884
韋璐璐 分析員，SAC執業證書編號：S0080519080001 SFC CE Ref：BOM881
耿安琪 分析員，SAC執業證書編號：S0080523060003

2024年3月5日已經發布的《<政府工作報告>的金融信號》
林英奇 分析員 SAC 執證編號：S0080521090006；SFC CE Ref：BGP853；
許鴻明 分析員 SAC 執證編號：S0080523080007；
周基明 分析員 SAC 執證編號：S0080521090005；SFC CE Ref：BTM336；
張帥帥 分析員 SAC 執證編號：S0080516060001；SFC CE Ref：BHQ055

2024年3月5日已經發布的《完善新形勢下制度建設，兼顧保障和商品房》
李昊 分析員 SAC 執證編號：S0080522070007 SFC CE Ref：BSI853
張宇 分析員 SAC 執證編號：S0080512070004 SFC CE Ref：AZB713
宋志達 聯系人 SAC 執證編號：S0080122070113

2024年3月6日已經發布的《《政府工作報告》交運物流簡評：對內降本增效，對外物流出海》
楊鑫，CFA 分析員 SAC 執證編號：S0080511080003 SFC CE Ref：APY553
馮啟斌  分析員 SAC 執證編號：S0080521090003 SFC CE Ref：BRW011
劉鋼賢  分析員 SAC 執證編號：S0080520080003 SFC CE Ref：BOK824
張文杰  分析員 SAC 執證編號：S0080520120003 SFC CE Ref：BRC259
鄭學建  分析員 SAC 執證編號：S0080524020014 SFC CE Ref：BTZ192
吳其坤，CFA 分析員 SAC 執證編號：S0080521020002 SFC CE Ref：BQI397
李九璐  分析員 SAC 執證編號：S0080522110005 SFC CE Ref：BSA425
羅欣雨  分析員 SAC 執證編號：S0080523040001
顧袁璠  分析員 SAC 執證編號：S0080523080008
蔣斯凡  聯系人 SAC 執證編號：S0080122080052
王藝璇  聯系人 SAC 執證編號：S0080122070135
張驍瀚  聯系人 SAC 執證編號：S0080122070155

2024年3月6日已經發布的《政府工作報告點評：財政如期發力》
龔晴  分析員 SAC 執證編號：S0080520090002 SFC CE Ref：BRR606
陳彥，CFA 分析員 SAC 執證編號：S0080515060002 SFC CE Ref：ALZ159
姚旭東  分析員 SAC 執證編號：S0080523070013
楊茂達  分析員 SAC 執證編號：S0080522070015 SFC CE Ref：BTE486
劉嘉忱  分析員 SAC 執證編號：S0080523060018
徐贇妍  聯系人 SAC 執證編號：S0080122080485

2024年3月6日已經發布的《AI和數字經濟煥新產業，信息基建加速推進——2024年政府工作報告點評》
陳昊  分析員 SAC 執證編號：S0080520120009 SFC CE Ref：BQS925
彭虎  分析員 SAC 執證編號：S0080521020001 SFC CE Ref：BRE806
石曉彬  分析員 SAC 執證編號：S0080521030001
賈順鶴  分析員 SAC 執證編號：S0080522060002 SFC CE Ref：BTN002

2024年3月6日已經發布的《機械行業政府工作會議解讀：逆周期政策延續，新質生產力及人工智能成新亮點》
陳顯帆  分析員 SAC 執證編號：S0080521050004 SFC CE Ref：BRO897
張梓丁  分析員 SAC 執證編號：S0080517090002 SFC CE Ref：BSB840
丁健  分析員 SAC 執證編號：S0080520080002 SFC CE Ref：BRQ847
郭威秀  分析員 SAC 執證編號：S0080521120004 SFC CE Ref：BSI157
鄒靖  分析員 SAC 執證編號：S0080522090003 SFC CE Ref：BRY575
嚴佳  分析員 SAC 執證編號：S0080522090006
王梓琳  分析員 SAC 執證編號：S0080523080005
魯爍  聯系人 SAC 執證編號：S0080122080590
王煒越  分析員 SAC 執證編號：S0080523070024
張杰敏  聯系人 SAC 執證編號：S0080122120010

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