中金(jin)2022年展望(wang) | 全球經濟：一(yi)個低(di)效時代在終結(jie)

2021-11-08中金觀點

又到了前(qian)瞻(zhan)來年的時候，中金公(gong)司(si)研(yan)究(jiu)部宏觀經濟、市場(chang)策略(lve)、固定收益(yi)、大宗外匯(hui)等(deng)總量團隊(dui)聯合(he)20個行(xing)業(ye)研(yan)究(jiu)團隊(dui)，將各(ge)領域2022年展(zhan)望報告(gao)匯(hui)集成冊。希(xi)望這本(ben)約(yue)24萬字的報告(gao)集能(neng)起(qi)到拋磚引玉、啟(qi)發(fa)投資者思考明年投資機會和風(feng)險的作用(yong)。

在(zai)(zai)去年的(de)(de)(de)(de)年度展望報告《虛實收斂》里，我們提(ti)出在(zai)(zai)外生(sheng)的(de)(de)(de)(de)疫情(qing)沖擊之后，2021年全球(qiu)經(jing)濟將(jiang)重回內生(sheng)波動(dong)，金融和(he)實體的(de)(de)(de)(de)分(fen)化將(jiang)收斂，需(xu)要(yao)關(guan)注中(zhong)國(guo)的(de)(de)(de)(de)債務可持續性(xing)和(he)美國(guo)的(de)(de)(de)(de)通脹風險。展望2022年，需(xu)要(yao)市(shi)場關(guan)注更多的(de)(de)(de)(de)問題，包(bao)括能(neng)源和(he)大宗商品價格(ge)、全球(qiu)產(chan)業鏈瓶頸、發達國(guo)家勞動(dong)力供需(xu)錯配，以及中(zhong)國(guo)需(xu)求下行(xing)壓力、房地產(chan)和(he)相關(guan)債務風險等(deng)，這(zhe)本報告集系統呈現了中(zhong)金研究團(tuan)隊對這(zhe)些問題的(de)(de)(de)(de)分(fen)析(xi)，聚焦對明年的(de)(de)(de)(de)經(jing)濟、政策和(he)市(shi)場的(de)(de)(de)(de)含義(yi)。

與(yu)常見的(de)(de)(de)需(xu)求驅動的(de)(de)(de)經(jing)濟周(zhou)期(qi)不同，這(zhe)一輪經(jing)濟波動的(de)(de)(de)背后，有(you)供(gong)給和(he)需(xu)求兩(liang)個方(fang)面的(de)(de)(de)力(li)量在同時(shi)(shi)發揮作用，增加了分析(xi)問(wen)題的(de)(de)(de)難度，尤其是(shi)如何(he)區分暫時(shi)(shi)與(yu)持(chi)久的(de)(de)(de)因素，很有(you)爭議。最突出的(de)(de)(de)例子(zi)就(jiu)是(shi)美聯(lian)儲從強調通(tong)脹(zhang)的(de)(de)(de)“暫時(shi)(shi)性”，轉變為接受“通(tong)脹(zhang)壓(ya)力(li)持(chi)續時(shi)(shi)間超(chao)出預期(qi)”的(de)(de)(de)說(shuo)法。要做到“不畏浮云遮望(wang)眼”，需(xu)要一個超(chao)越(yue)短(duan)期(qi)的(de)(de)(de)錨，形(xing)成對(dui)未(wei)來經(jing)濟格(ge)局(ju)大勢的(de)(de)(de)判斷。其中最關鍵的(de)(de)(de)是(shi)，百(bai)年不遇的(de)(de)(de)新冠疫情對(dui)經(jing)濟運(yun)行機(ji)制究(jiu)竟有(you)什么樣(yang)的(de)(de)(de)持(chi)續影響(xiang)？

本文(wen)提(ti)出一(yi)個(ge)(ge)視角，從效(xiao)(xiao)(xiao)率(lv)(lv)來(lai)看(kan)，全球經濟(ji)過(guo)去(qu)(qu)40年的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)“低效(xiao)(xiao)(xiao)時(shi)(shi)代(dai)”正在終結(jie)。這里的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)“低效(xiao)(xiao)(xiao)”評判有兩個(ge)(ge)維度：一(yi)是(shi)(shi)在供(gong)給持續(xu)過(guo)剩(sheng)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)環境(jing)下，資源使(shi)用(yong)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)效(xiao)(xiao)(xiao)率(lv)(lv)降低，就(jiu)是(shi)(shi)一(yi)般說的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)粗放經營；另一(yi)個(ge)(ge)是(shi)(shi)短期(qi)看(kan)來(lai)有效(xiao)(xiao)(xiao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)資源配置長期(qi)來(lai)看(kan)可能無(wu)效(xiao)(xiao)(xiao)，突出的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)例子(zi)是(shi)(shi)自然資源的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)使(shi)用(yong)可能增加(jia)(jia)經濟(ji)未來(lai)面臨的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)約束，比如(ru)二氧化(hua)碳排(pai)放帶來(lai)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)氣(qi)候變化(hua)問題。在供(gong)給約束增加(jia)(jia)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)環境(jing)下，未來(lai)效(xiao)(xiao)(xiao)率(lv)(lv)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)提(ti)升將(jiang)體現(xian)在技術進步和經濟(ji)轉型上，同時(shi)(shi)過(guo)去(qu)(qu)低效(xiao)(xiao)(xiao)時(shi)(shi)代(dai)累積(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)問題需要化(hua)解，對宏觀環境(jing)、經濟(ji)結(jie)構和資產估值有深(shen)刻(ke)含(han)義。