展望2022年，我(wo)(wo)們認為(wei)宏觀經濟(ji)的(de)(de)關注點(dian)將(jiang)從供給(gei)端(duan)向需(xu)求(qiu)端(duan)側重。能(neng)源(yuan)短(duan)缺(que)推升(sheng)企業(ye)經營成本，加上(shang)房地產嚴監管的(de)(de)影響，非(fei)政(zheng)(zheng)府部門的(de)(de)債(zhai)務負擔上(shang)升(sheng)，給(gei)2022年內(nei)需(xu)帶來下行壓力(li)(li)。貨幣政(zheng)(zheng)策(ce)繼(ji)續(xu)穩(wen)中(zhong)偏松，但(dan)財政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策(ce)的(de)(de)力(li)(li)度或將(jiang)加大。在前(qian)(qian)期宏觀政(zheng)(zheng)策(ce)大幅擴張的(de)(de)基礎上(shang)，美國(guo)勞動力(li)(li)短(duan)缺(que)既通(tong)(tong)過(guo)(guo)推升(sheng)工資和消費需(xu)求(qiu)，也通(tong)(tong)過(guo)(guo)提(ti)升(sheng)合(he)意(yi)庫(ku)存需(xu)求(qiu)，而(er)繼(ji)續(xu)支撐我(wo)(wo)國(guo)明年出口(kou)。2022年我(wo)(wo)國(guo)經濟(ji)增速或呈(cheng)現企穩(wen)回(hui)(hui)升(sheng)的(de)(de)態勢，PPI通(tong)(tong)脹(zhang)將(jiang)高(gao)位(wei)回(hui)(hui)落，但(dan)中(zhong)樞仍高(gao)于疫情前(qian)(qian)，而(er)CPI通(tong)(tong)脹(zhang)將(jiang)低位(wei)回(hui)(hui)升(sheng)。

能(neng)源(yuan)(yuan)(yuan)短(duan)缺帶(dai)來相對價(jia)格變化，中(zhong)下(xia)游成(cheng)本上升(sheng)、資(zi)產(chan)(chan)負(fu)(fu)債表質量下(xia)降，疊加房(fang)地產(chan)(chan)走弱(ruo)，非政府部門債務(wu)負(fu)(fu)擔(dan)有所上升(sheng)。2021年(nian)(nian)9月(yue)(yue)制(zhi)造業(ye)營(ying)(ying)收(shou)成(cheng)本率為近(jin)4年(nian)(nian)來的(de)新(xin)高，公用事業(ye)、建(jian)筑業(ye)及中(zhong)小(xiao)企業(ye)成(cheng)本壓力(li)相對更大。8月(yue)(yue)制(zhi)造業(ye)、公用事業(ye)資(zi)產(chan)(chan)負(fu)(fu)債率均比2020年(nian)(nian)底(di)上升(sheng)0.4個百分點，居民可支配收(shou)入同比增(zeng)速也較去年(nian)(nian)4季(ji)度小(xiao)幅下(xia)滑(hua)。2022年(nian)(nian)能(neng)源(yuan)(yuan)(yuan)短(duan)缺或有所緩解，但雙碳早期(qi)，新(xin)能(neng)源(yuan)(yuan)(yuan)因為供應不穩(wen)定、凈(jing)能(neng)源(yuan)(yuan)(yuan)系數（能(neng)源(yuan)(yuan)(yuan)產(chan)(chan)出與投入之(zhi)比）偏低等原(yuan)因而難(nan)以完全彌補供需缺口。2021年(nian)(nian)下(xia)半年(nian)(nian)房(fang)企已(yi)完工未售存貨(huo)占比提(ti)高，城市資(zi)質下(xia)沉的(de)房(fang)企經營(ying)(ying)壓力(li)上升(sheng)。近(jin)幾年(nian)(nian)房(fang)企合(he)作開發(fa)模式逐漸(jian)普遍，也需關(guan)注房(fang)地產(chan)(chan)債務(wu)的(de)溢出效應對需求的(de)影(ying)響。不過，房(fang)地產(chan)(chan)監管(guan)中(zhong)長期(qi)有利(li)于經濟(ji)的(de)健康(kang)發(fa)展，正(zheng)如雙碳將提(ti)高我(wo)國經濟(ji)的(de)增(zeng)長質量。

與商(shang)品不同，勞(lao)動(dong)(dong)(dong)(dong)力(li)供給彈性(xing)(xing)低，既(ji)是生(sheng)產(chan)要素，又是需(xu)求(qiu)者，美(mei)(mei)國勞(lao)動(dong)(dong)(dong)(dong)力(li)短(duan)缺(que)(que)推(tui)(tui)升(sheng)工(gong)資，支撐需(xu)求(qiu)，在其貨(huo)幣增(zeng)(zeng)速仍然較(jiao)高(gao)(gao)的(de)(de)情(qing)況下，這(zhe)將繼續支撐我(wo)國2022年出(chu)口(kou)(kou)。全(quan)球(qiu)出(chu)口(kou)(kou)主要受(shou)價(jia)格(ge)支撐，而(er)2021年量(liang)對(dui)我(wo)國出(chu)口(kou)(kou)的(de)(de)貢獻多于價(jia)，反映(ying)我(wo)國出(chu)口(kou)(kou)確實(shi)有韌性(xing)(xing)。貨(huo)幣財政擴張改善了(le)美(mei)(mei)國家庭資產(chan)負債表，而(er)其低端(duan)(duan)勞(lao)動(dong)(dong)(dong)(dong)力(li)因(yin)(yin)短(duan)缺(que)(que)而(er)經歷更高(gao)(gao)的(de)(de)工(gong)資漲幅，推(tui)(tui)升(sheng)消費需(xu)求(qiu)。短(duan)缺(que)(que)還(huan)通(tong)過提(ti)高(gao)(gao)庫(ku)(ku)存(cun)(cun)的(de)(de)機會成本而(er)推(tui)(tui)升(sheng)企業(ye)合意(yi)庫(ku)(ku)存(cun)(cun)需(xu)求(qiu)，數據(ju)顯(xian)示美(mei)(mei)國的(de)(de)合意(yi)庫(ku)(ku)存(cun)(cun)遠高(gao)(gao)于其實(shi)際庫(ku)(ku)存(cun)(cun)。我(wo)們(men)預計2022年美(mei)(mei)國勞(lao)動(dong)(dong)(dong)(dong)力(li)短(duan)缺(que)(que)現象難(nan)以出(chu)現根本性(xing)(xing)變化，因(yin)(yin)為疫(yi)情(qing)前美(mei)(mei)國就因(yin)(yin)結構性(xing)(xing)原因(yin)(yin)而(er)出(chu)現低端(duan)(duan)勞(lao)動(dong)(dong)(dong)(dong)力(li)短(duan)缺(que)(que)，疫(yi)情(qing)只(zhi)是加劇了(le)短(duan)缺(que)(que)，提(ti)前退(tui)休者大幅增(zeng)(zeng)加，低端(duan)(duan)勞(lao)動(dong)(dong)(dong)(dong)力(li)價(jia)值觀(guan)也因(yin)(yin)疫(yi)情(qing)而(er)發生(sheng)較(jiao)大變化，勞(lao)動(dong)(dong)(dong)(dong)參與率顯(xian)著下降(jiang)。我(wo)們(men)預計2022年美(mei)(mei)國經濟(ji)增(zeng)(zeng)速或為3.5%左右，我(wo)國出(chu)口(kou)(kou)可能仍有5%左右的(de)(de)增(zeng)(zeng)速，但運價(jia)居(ju)高(gao)(gao)不下侵蝕部分企業(ye)利(li)潤。

我(wo)們(men)預計(ji)2022年(nian)(nian)宏觀政(zheng)(zheng)(zheng)策組合繼續(xu)呈現(xian)“緊信用、松貨幣、寬財(cai)政(zheng)(zheng)(zheng)”的(de)態勢(shi)，財(cai)政(zheng)(zheng)(zheng)重要(yao)性上(shang)升，除(chu)了支(zhi)持(chi)(chi)基(ji)建(jian)(jian)之外，減收或將是重要(yao)選項。上(shang)半年(nian)(nian)可(ke)(ke)能(neng)繼續(xu)降準，甚(shen)至降息，在上(shang)游(you)供給(gei)受限的(de)背景下，基(ji)建(jian)(jian)提(ti)速但力(li)度不(bu)會太大，而減稅(shui)降費也可(ke)(ke)能(neng)是重要(yao)發力(li)點。政(zheng)(zheng)(zheng)策支(zhi)持(chi)(chi)，加上(shang)疫(yi)情(qing)邊際改善(shan)，消費或將回(hui)暖。四(si)個(ge)季(ji)度實際GDP 同(tong)(tong)比(bi)增速可(ke)(ke)能(neng)分別為5.7%、4.8%、6.0%、4.9%（上(shang)半年(nian)(nian)5.2%，下半年(nian)(nian)5.4%），季(ji)調環比(bi)也可(ke)(ke)能(neng)逐步改善(shan)，全年(nian)(nian)增速或為5.3%左右(you)。如果財(cai)政(zheng)(zheng)(zheng)擴張力(li)度更大，GDP增速也可(ke)(ke)能(neng)高于我(wo)們(men)目(mu)前的(de)預測。因基(ji)數原因，我(wo)們(men)預計(ji)PPI同(tong)(tong)比(bi)前高后(hou)低，全年(nian)(nian)均值(zhi)為4%左右(you)，CPI則前低后(hou)高，全年(nian)(nian)或為2%左右(you)。