在"穩(wen)增長"和"防風險"之間尋求平衡(heng)——7月份政治局(ju)會議前(qian)瞻

2019-07-19中金觀點

7月(yue)下旬前后召開(kai)的(de)政治局會(hui)(hui)議(yi)將會(hui)(hui)部署(shu)下半年(nian)經濟(ji)(ji)工作。最新發布的(de)經濟(ji)(ji)數據顯示2季(ji)度(du)(du)經濟(ji)(ji)總體(ti)平穩，運行在(zai)合理區間，而6月(yue)份經濟(ji)(ji)好于市(shi)場(chang)預期。預計下半年(nian)宏觀(guan)政策(ce)(ce)會(hui)(hui)在(zai)“穩增長”和“防風險”之間尋求平衡——貨幣政策(ce)(ce)松(song)緊適(shi)度(du)(du)，財政政策(ce)(ce)繼續(xu)落實減稅降(jiang)費，房地產政策(ce)(ce)保持對房價上(shang)漲的(de)高度(du)(du)警惕。

2季(ji)度經濟運行(xing)總(zong)體平穩，6月(yue)(yue)經濟數據(ju)好于預期。2季(ji)度實際GDP增速(su)從1季(ji)度的6.4%下降至6.2%，但(dan)是名義GDP增速(su)從7.8%回(hui)升至8.3%。6月(yue)(yue)工業增加值(zhi)和(he)零售同(tong)比(bi)增速(su)從5月(yue)(yue)5%和(he)8.6%跳(tiao)升至6.3%和(he)9.8%，大幅超(chao)出市場預期的5.2%和(he)8.5%。總(zong)體而言，2季(ji)度延續經濟放緩趨勢，但(dan)仍(reng)然運行(xing)在合理區(qu)間(jian)。G20大阪峰會(hui)后中美重(zhong)啟經貿(mao)磋商，外部風險有(you)所緩解，但(dan)雙方(fang)是否達成協議仍(reng)有(you)待觀(guan)察。預計7月(yue)(yue)政治局會(hui)議將會(hui)重(zhong)視當前(qian)經濟中的下行(xing)壓力。

預計貨幣(bi)政策保持松(song)緊適(shi)度，美聯儲如果(guo)降(jiang)(jiang)息將給(gei)中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)央行貨幣(bi)政策帶來更大空間。6月(yue)銀(yin)(yin)行間質押式回購加權平(ping)均利率(lv)為(wei)1.74%，比5月(yue)下降(jiang)(jiang)0.53百分點，銀(yin)(yin)行間流動(dong)(dong)性(xing)總體而言(yan)較為(wei)寬松(song)。但包商銀(yin)(yin)行事件以來，同業存(cun)單信(xin)用利差走闊、交易(yi)所協議回購利率(lv)上升，反(fan)映(ying)中(zhong)(zhong)小銀(yin)(yin)行和非銀(yin)(yin)機構融資(zi)環境趨緊。往前(qian)看，美聯儲大概率(lv)會在(zai)7月(yue)底降(jiang)(jiang)息，中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)央行也(ye)有(you)可能(neng)向下微(wei)調(diao)公開(kai)市場(chang)操作利率(lv)，預計國(guo)(guo)內銀(yin)(yin)行間流動(dong)(dong)性(xing)保持充裕。

預計財(cai)政(zheng)政(zheng)策繼續落實(shi)減(jian)稅(shui)(shui)降(jiang)費(fei)，兼(jian)顧財(cai)政(zheng)收支平衡。4月(yue)下(xia)(xia)調增(zeng)值(zhi)稅(shui)(shui)稅(shui)(shui)率以(yi)來，2季度增(zeng)值(zhi)稅(shui)(shui)增(zeng)速大幅回落。5月(yue)降(jiang)低社保費(fei)率后，社保收入增(zeng)速也有所回落。減(jian)稅(shui)(shui)降(jiang)費(fei)將在下(xia)(xia)半年繼續發(fa)揮(hui)功效(xiao)，提振(zhen)消費(fei)和(he)投資。地方債按計劃(hua)將在9月(yue)底之前基(ji)(ji)本完成(cheng)(cheng)發(fa)行，對(dui)下(xia)(xia)半年基(ji)(ji)建投資增(zeng)長形成(cheng)(cheng)支持。上(shang)半年一(yi)般(ban)公共(gong)預算和(he)政(zheng)府性基(ji)(ji)金(jin)赤(chi)字(zi)合計2.1萬億，比(bi)去年同期4154億元(yuan)(yuan)大幅擴張，下(xia)(xia)半年還有4.35萬億元(yuan)(yuan)財(cai)政(zheng)赤(chi)字(zi)空間。大規(gui)模(mo)減(jian)稅(shui)(shui)降(jiang)費(fei)背(bei)景下(xia)(xia)，下(xia)(xia)半年財(cai)政(zheng)面臨一(yi)定壓力，財(cai)政(zheng)部門可能通(tong)過增(zeng)加國企上(shang)繳利(li)潤、清理盤活(huo)存量資金(jin)、壓縮一(yi)般(ban)性支出等措施實(shi)現(xian)收支平衡。

預計房(fang)地(di)(di)(di)產(chan)(chan)政策保持(chi)對房(fang)價上漲(zhang)的(de)(de)高度警惕。上半年房(fang)地(di)(di)(di)產(chan)(chan)投(tou)資、新(xin)開(kai)工面積增(zeng)速實現兩(liang)位數增(zeng)長(chang)，一二線城(cheng)市土(tu)地(di)(di)(di)成交活(huo)躍，溢價率(lv)高。最新(xin)公(gong)布6月(yue)份(fen)的(de)(de)70個大(da)中城(cheng)市新(xin)建(jian)商品住宅價格平均(jun)同比(bi)上漲(zhang)10.8%。近期(qi)監管部(bu)門收緊了(le)房(fang)地(di)(di)(di)產(chan)(chan)信托(tuo)[1]，發改委發通知要求(qiu)房(fang)地(di)(di)(di)產(chan)(chan)企(qi)業發行外(wai)債只能用于(yu)置換未來一年內(nei)到(dao)期(qi)的(de)(de)中長(chang)期(qi)境(jing)外(wai)債務，防(fang)范房(fang)地(di)(di)(di)產(chan)(chan)企(qi)業外(wai)債風險[2]。預計7月(yue)政治局會堅持(chi)“房(fang)住不炒”定位，要求(qiu)進一步落實長(chang)效機制。

總體上，我們(men)預計政策(ce)保持定力，也會兼(jian)具(ju)靈(ling)活性。下(xia)半年如(ru)果外部不確定性再度上升(sheng)，逆周期調節政策(ce)力度可能(neng)加(jia)(jia)大(da)。如(ru)果中美達成協議，經濟(ji)下(xia)行風(feng)險(xian)進一步(bu)(bu)緩解，國內政策(ce)可能(neng)進一步(bu)(bu)加(jia)(jia)強金融風(feng)險(xian)的防控。

注：
[1] //www.eeo.com.cn/2019/0713/361110.shtml
[2] //www.ndrc.gov.cn/zcfb/zcfbtz/201907/t20190712_941421.html