今年的減費降(jiang)稅(shui)政策有哪些不同(tong)之處？

2019-04-29中(zhong)金觀(guan)點

在之前報告(gao)中，我們提(ti)出減稅(shui)(shui)降費可能(neng)是接下來的(de)(de)主要政策(ce)“亮點”，同時(shi)，貨幣寬松繼續加碼的(de)(de)空間(jian)和(he)必要性均(jun)有(you)所下降。在本篇專題報告(gao)中，我們綜合(he)分析今年（個稅(shui)(shui)、增值稅(shui)(shui)、和(he)社保繳費）3項(xiang)主要稅(shui)(shui)收改革提(ti)振企業和(he)居民收入的(de)(de)“路徑”，并模擬3項(xiang)疊加對分階段總需求的(de)(de)具體影響。

首(shou)先，本次減稅(shui)(shui)(shui)規(gui)模(mo)(mo)不同(tong)。據財政部估算(suan)，今(jin)年(nian)降稅(shui)(shui)(shui)降費“組合(he)拳”的綜(zong)合(he)效應可能達(da)到2萬(wan)億(yi)（約2%的2019年(nian)GDP）。如(ru)果得以有(you)效實施(shi)，不論從總金額還是占政府收(shou)入的比例(li)來看，這2萬(wan)億(yi)的減稅(shui)(shui)(shui)規(gui)模(mo)(mo)都將是空前的。

更重(zhong)要的(de)(de)是，目(mu)前看(kan)來，今年減稅降費政(zheng)策的(de)(de)執行(xing)力度大幅超(chao)出了我(wo)們的(de)(de)預期(qi)。從目(mu)前已實施(shi)的(de)(de)個稅改革和(he)小型納稅人(ren)“擴容”+稅收(shou)減免等政(zheng)策的(de)(de)執行(xing)情況(kuang)看(kan)，這些部門的(de)(de)稅負均已明(ming)顯減輕。

從減(jian)稅(shui)對(dui)(dui)收(shou)入與(yu)總需(xu)求的提振(zhen)“路徑”來看，居(ju)民可(ke)(ke)支(zhi)配(pei)收(shou)入可(ke)(ke)能(neng)在(zai)1季度受(shou)益最明顯，所(suo)以(yi)2季度消費增(zeng)長(chang)有(you)望明顯加速。對(dui)(dui)企業(ye)現(xian)金(jin)流與(yu)盈(ying)利而言(yan)，增(zeng)值稅(shui)、社保(bao)、和其(qi)他稅(shui)費的減(jian)免(mian)所(suo)帶來的提振(zhen)效應可(ke)(ke)能(neng)在(zai)2季度開始體現(xian)，并(bing)約在(zai)3季度達到“峰(feng)值”。盈(ying)利復蘇(su)領先企業(ye)資本(ben)開支(zhi)周(zhou)期。具體而言(yan)：

據(ju)我(wo)們估算，1月1日起開(kai)始“全(quan)套”實(shi)施的(de)個(ge)稅(shui)改革有望(wang)增厚居民(min)可支配(pei)收(shou)(shou)(shou)入5000億(yi)元左右(you)（總居民(min)可支配(pei)收(shou)(shou)(shou)的(de)1.2%左右(you)）。中(zhong)國個(ge)稅(shui)的(de)征收(shou)(shou)(shou)方式決定了其(qi)(qi)減(jian)稅(shui)效(xiao)應(ying)(ying)該已(yi)經在2019年(nian)1季(ji)(ji)(ji)(ji)度效(xiao)果達到絕對(dui)“峰值(zhi)”，其(qi)(qi)后影(ying)響延(yan)續(xu)6-8個(ge)季(ji)(ji)(ji)(ji)度，但逐季(ji)(ji)(ji)(ji)遞減(jian)。這(zhe)樣看(kan)，個(ge)稅(shui)減(jian)收(shou)(shou)(shou)對(dui)2季(ji)(ji)(ji)(ji)度的(de)消(xiao)費環比(bi)提(ti)振效(xiao)應(ying)(ying)將最為明(ming)顯(xian)。分析近期財稅(shui)數(shu)據(ju)，我(wo)們估計1季(ji)(ji)(ji)(ji)度單季(ji)(ji)(ji)(ji)個(ge)稅(shui)少收(shou)(shou)(shou)近2000億(yi)，約占當(dang)季(ji)(ji)(ji)(ji)可支配(pei)收(shou)(shou)(shou)入2%。

財政(zheng)部預測，4月1日期執行的增(zeng)值稅(shui)（VAT）稅(shui)率下調及其他配套措(cuo)施有望(wang)為(wei)(wei)企(qi)業(ye)減(jian)(jian)稅(shui)1萬(wan)億元(yuan)以上(shang)。VAT減(jian)(jian)稅(shui)對企(qi)業(ye)盈利上(shang)的提(ti)振或在今(jin)年3-4季(ji)度最為(wei)(wei)顯著(zhu)；而(er)由(you)于已開始實施，針(zhen)對小(xiao)(xiao)企(qi)業(ye)減(jian)(jian)稅(shui)政(zheng)策的效(xiao)果(guo)可能在2季(ji)度就已初(chu)現端倪。據財政(zheng)部估算(suan)，今(jin)年小(xiao)(xiao)型(xing)納(na)稅(shui)人(ren)“擴(kuo)容”及相(xiang)應(ying)稅(shui)負減(jian)(jian)免政(zheng)策有望(wang)為(wei)(wei)小(xiao)(xiao)企(qi)業(ye)減(jian)(jian)稅(shui)2000億元(yuan)左右，雖(sui)然其減(jian)(jian)稅(shui)總量(liang)不及增(zeng)值稅(shui)全面下調的影(ying)響，但惠及服務業(ye)云集的小(xiao)(xiao)企(qi)業(ye)“長尾”、對居民收入和消費的提(ti)振效(xiao)果(guo)明顯。

財(cai)政部估算，5月1日起執行的(de)社(she)保(bao)費率及(ji)稅基下調可能(neng)在2019年(nian)就為企(qi)業(ye)(ye)減負3000億元以(yi)上。我們預(yu)計，兩項合并減負的(de)年(nian)化金額約達5000億人民(min)幣。社(she)保(bao)降費提(ti)振企(qi)業(ye)(ye)盈(ying)(ying)利“立竿見影”，其紅利或在今年(nian)2-3季度達到峰(feng)值(zhi)。所以(yi)，今年(nian)2季度開始(shi)，企(qi)業(ye)(ye)的(de)現(xian)金流和盈(ying)(ying)利能(neng)力(li)有(you)望受到增值(zhi)稅和社(she)保(bao)費率調整的(de)雙(shuang)重提(ti)振，其“疊加效應”可能(neng)在3季度達到高峰(feng)。

減(jian)稅降(jiang)費(fei)政策的(de)執(zhi)行是關鍵(jian)。如果(guo)執(zhi)行得力，政府收入通過(guo)減(jian)稅向居民和企業部門的(de)“再分配”有(you)望明顯提振總需求。所以，隨著政策組合向“寬財政、穩貨幣”換(huan)擋，下半年內需增(zeng)長“引(yin)擎”也可能(neng)由(you)消費(fei)和制造(zao)業投資(zi)“接棒”。